20150131-兴业证券-钢研高纳-300034.SZ-优先受益_两机国产化_千亿市场_22页_1mb

钢研高纳 (300034) 详细总结

核心内容概览

钢研高纳是一家专注于高温合金研发、生产和销售的高科技企业，成立于2002年，背靠钢研总院，拥有国内几乎所有高温合金生产技术和能力。公司产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金，主要应用于航空航天领域，其中航天发动机精铸件市场占有率超过90%。公司自2009年上市以来，营收复合增长率超过16%，并拥有多个募投项目，预计未来2-3年产能将逐步释放，带来显著的业绩增长。

主要观点

1. 高温合金行业前景广阔

• 市场空间：国内高温合金年需求预计在37000吨以上，对应市场空间350亿元，至2020年有望达到2000亿元。
• “两机专项”：航空发动机和燃气轮机重大专项的启动将为高温合金行业带来千亿级投资，公司作为龙头企业，将率先受益。
• 应用领域：高温合金广泛应用于航空、燃气轮机、核电、玻璃制造、纺织、冶金、石油化工等领域，其中航空发动机需求量最大，预计未来20年国内航空发动机高温合金需求量将达12600台，对应高温合金市场规模约800亿元。

2. 公司竞争优势显著

• 技术优势：公司拥有先进的高温合金研发和生产能力，是高温合金行业国内领先企业，尤其在航天发动机精铸件领域占据主导地位。
• 客户粘性：公司产品技术复杂，客户更换供应商难度较大，近年来前五大客户基本未变。
• 子公司拓展：通过设立子公司钢研广亨、钢研海德和钢研德凯，公司积极拓展民品市场和高端合金制品领域。

3. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.36元、0.57元和1.03元，当前股价对应PE分别为65倍、41倍和23倍，低于可比公司平均PE，给予“买入”评级。
• 估值分析：基于2015年可比公司平均PE为50倍，公司目标价为28.50元，预计未来业绩将提速或超50%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：23.50元
• 总股本：317.98百万股
• 总市值：7472.58百万元
• 净资产：1058.07百万元
• 总资产：1349.68百万元
• 每股净资产：3.33元

财务指标（2013-2016E）

募投项目与子公司

• 募投项目：公司自2009年起陆续投资多个高温合金项目，预计2014年已基本完工，未来2-3年将释放产能，带来30%-50%的利润增长。
• 子公司：设立钢研广亨（持股38%）、天津钢研海德（持股80%）、河北钢研德凯（持股75%），拓展特种阀门、高端镁铝合金制品、高纯高强特种合金及制品等下游市场。

下游应用市场

• 民用航空发动机：需求约8000吨，市场空间80亿元。
• 军用航空发动机：需求约4000吨，市场空间40亿元。
• 燃气轮机：预计2020年市场规模1200亿元，对应高温合金需求200亿元。
• 核电及其他：高温合金需求30000吨以上，市场空间约300亿元。

风险提示

1. 募投项目达产不及预期。
2. “两机专项”立项进度令市场失望。

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 目标价：28.50元
• 依据：基于2015年可比公司平均PE为50倍，公司未来业绩增长潜力较大，具备较高的投资价值。

总结

钢研高纳凭借其在高温合金领域的技术优势和市场占有率，有望受益于“两机专项”带来的千亿级市场机遇。公司产品结构丰富，客户粘性强，且通过子公司拓展民品市场，增强市场竞争力。未来三年，公司业绩预计将持续增长，盈利能力有望提升，公司估值偏低，具备较高的投资价值。