20130723-世纪证券-钢研高纳-300034.SZ-募投项目投产带来业绩不断增长_13页_646kb

钢研高纳（300034）深度报告总结

核心内容

钢研高纳是国内高温合金行业的龙头企业，专注于航空航天、军工、电力等领域的高温合金材料研发与生产。公司具备较高的技术水平，部分产品达到国际先进水平，主要产品包括高温母合金、发动机精铸件、航空发动机盘锻件、汽轮机涡轮盘、防护片、自润滑轴承、切断刀等。公司产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。

主要观点

• 行业前景广阔：中国高温合金年需求超过2万吨，年产量约1万吨，存在较大缺口。未来随着航空航天、燃气轮机、核电等领域的国产化推进，高温合金需求将快速增长，行业成长空间巨大。
• 公司竞争优势显著：公司是高温合金领域的核心技术企业，拥有先进的研发能力和产业化能力。在多个细分市场占据主导地位，尤其在军品领域具有绝对优势。
• 募投项目推动业绩增长：公司多个募投项目已于2012年底和2013年底陆续投产，包括航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目、钛铝金属材料制品项目、新型高温固体自润滑复合材料项目等，预计将显著提升公司产能和业绩。
• 盈利预测乐观：公司预计2013~2015年每股收益分别为0.39元、0.46元、0.54元，对应PE分别为41倍、34倍、29倍，公司未来成长空间较大，给予“增持”评级。
• 市场风险提示：存在军费削减导致军品订单下降、民用市场开拓不顺利、募投项目进展不达预期等风险。

关键信息

市场数据

• 当前价格：15.88元
• 52周价格区间：12.66-19.27元
• 总市值：3366.37百万
• 流通市值：3366.37百万
• 总股本：211.99百万股
• 流通股：211.99百万股
• 日均成交额：43.34百万
• 近一月换手率：41.32%

财务数据

• 毛利率：25.32%
• 净利率：15.46%
• 净资产收益率：7.61%
• 总资产收益率：6.47%
• 资产负债率：10.85%
• 现金分红收益率：0.00%
• 市盈率：47.76
• 市净率：3.53

业绩表现

• 2013年一季度毛利率达到27.17%，同比上升3.43个百分点。
• 2013年一季度财务收入同比减少61%，但随着募投项目投产，预计全年毛利率将保持高位。

产能结构

• 铸造高温合金：产能920吨，市场占有率30%，主要应用在航天发动机和烟气轮机。
• 变形高温合金：产能150吨，市场占有率>30%，主要应用于航天航空、军舰、电力行业。
• 新型高温合金：产能15吨，市场占有率15%，但毛利率较高，利润占比达18%。

募投项目进展

• 航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目：2012年底投产，预计2013年增加产能150吨。
• 航空航天用钛铝金属材料制品项目：2012年底投产，预计2013年产能提升。
• 新型高温固体自润滑复合材料项目：预计2013年底建成，2014年全面投产。
• 超募项目：预计2013年底建成，2014年全面投产。

主营业务收入与利润

• 2012年营业收入为456百万元，净利润为70百万元。
• 预计2013~2015年营业收入分别为510、589、693百万元，净利润分别为82、98、115百万元。

风险提示

• 军品订单受军费影响较大，存在订单下降风险。
• 民用市场开拓进度可能影响公司业绩。
• 募投项目推进不及预期可能影响产能释放和业绩增长。

行业背景与应用领域

• 全球高温合金需求总量约30万吨，中国仅占约2万吨，处于培育期。
• 高温合金广泛应用于航空航天、电力、汽车、冶金、玻璃制造、医疗器械等领域。
• 在航空航天领域，高温合金材料占发动机总重量的40%~60%，是核心材料。
• 核电领域预计未来十年高温合金需求约6000吨，价值约24亿元。

竞争力分析

• 技术优势：公司是国内ODS合金、铝钛高温合金的独家供应者，产品种类齐全，涵盖变形、铸造、粉末、弥散强化高温合金。
• 行业标准制定者：公司参与多个高温合金牌号的行业标准起草，质量控制体系健全，通过ISO9001认证。
• 产业化能力：公司前身是高温材料研究所，具有较强的研发与产业化转化能力。

投资评级

• 股票投资评级：增持（首次评级）
• 评级标准：预计未来两年公司每股收益增长，且具备“新材料+军工航空”概念，成长性较强。

总结

钢研高纳凭借其在高温合金领域的核心技术优势和广泛的应用场景，有望在未来几年内受益于航空航天、军工、核电等行业的快速发展。公司募投项目的陆续投产将显著提升其产能和业绩表现，同时其在多个细分市场中的主导地位进一步增强了其市场竞争力。尽管当前估值偏高，但考虑到行业成长空间和公司技术壁垒，给予“增持”评级。然而，公司也面临军品订单波动、民用市场拓展及募投项目进度等潜在风险。