20160328-西南证券-钢研高纳-300034.SZ-航空尖端材料产业引领者_29页_2mb

钢研高纳（300034）航空材料产业分析总结

核心内容概览

钢研高纳是国内航空尖端材料产业的引领者，专注于高温合金材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于军用和民用领域。公司凭借多年技术积累，已在航空、航天、核电等领域布局，成为多个关键项目的唯一供应商或主要供应商。随着航空发动机集团的成立和“两机”专项的推进，公司有望迎来最佳成长期。

主要观点

• 公司地位：钢研高纳是国内高温合金高端产品供应商龙头，产品线丰富，具备国内80%以上高温合金型号生产能力，尤其在航天发动机精铸件、ODS合金、粉末高温合金等领域占据主导地位。
• 市场前景：未来十年，高温合金市场需求预计达44.3万吨，市场价值超1200亿元，其中航空航天领域需求复合增速超过12%。
• 政策支持：国家对航空发动机和新材料的扶持力度空前，预计“两机”专项将在2016-2018年拉动公司销量增长，高于行业平均水平。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年每股收益分别为0.42元、0.50元、0.62元，净利润复合增长率17.0%，目标价为25.2元，对应2016年60倍PE。
• 民品拓展：公司已通过子公司切入民品市场，签订2.1亿订单，预计未来民品市场将成为盈利增长的重要支撑。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年11月
• 上市时间：2009年12月
• 实际控制人：国务院国资委
• 主要产品：铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金
• 市场占有率：航空航天用高温母合金市场占有率超30%，航天发动机精铸件市场占有率超90%，ODS合金市场占有率100%，粉末高温合金市场占有率60%
• 主要客户：包括沈阳黎明、航空动力、南方动力、东方电气、中国航天科工集团公司等

行业分析

• 市场空间：未来十年高温合金市场需求44.3万吨，市场价值1200亿元。
• 政策驱动：《中国制造2025》、航空发动机集团成立、“两机”专项等政策推动高温合金需求。
• 军用需求：军费持续增长，预计到2025年军用航空发动机高温合金需求量为13.9万吨，市场价值500亿元。
• 民用需求：汽车涡轮增压器、核电等领域需求增长显著，预计未来十年高温合金在汽车涡轮增压器领域需求增长快，占比达23.9%。

公司分析

• 业绩波动：公司业绩受军用订单结算周期影响，四季度业绩通常优于前三季。
• 募投项目：公司已完工多个募投项目，提升产能至约4000吨，显著改善盈利能力。
• 军工资质：公司拥有武器装备科研生产许可证、军工涉密保密资质和军工质量管理体系认证，具备高行业壁垒。
• 民品拓展：通过设立子公司切入民品市场，已签订大额订单，拓展空间广阔。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年每股收益分别为0.42元、0.50元、0.62元，三年净利润复合增长率17.0%。
• 估值：综合相对估值和绝对估值，合理股价为25.2元，对应2016年60倍PE。
• 敏感性分析：不同WACC和永续增长率假设下，公司估值区间在11.57元至25.26元之间。

风险提示

• 经营风险：原材料价格波动、产品价格波动
• 市场风险：航空航天产业依赖、市场竞争、市场发育不完善
• 技术风险：对核心技术人员依赖、知识产权保护不足
• 募投风险：募投项目达产增效风险
• 管理风险：集团化管理风险
• 政策风险：国家相关产业政策变化风险

总结

钢研高纳凭借深厚的技术积累和广泛的市场布局，成为航空尖端材料产业的引领者。未来十年，高温合金市场空间巨大，公司有望在军用和民品领域双重受益，迎来业绩释放期。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的行业壁垒和政策支持，我们重申“买入”评级。