20151108-光大证券-非金属类建材行业动态_4季度需求仍弱_北部价格先走低_14页_1mb

水泥及小建材行业分析总结

核心内容概述

2015年11月，水泥行业整体呈现价格下行趋势，尤其是北方地区因抢现金流而通过优惠、返例等方式变相降价。南方地区则以稳定为主，但需求恢复有限，预计四季度整体需求仍偏弱。小建材行业方面，伟星新材与东方雨虹被持续推荐，其基本面及成长性被看好。

水泥价格变化情况

• 全国范围：水泥价格较上周下降1.39%，全国均价为228.5元/吨，同比下降17%。
• 区域价格变动：
  • 华北：价格下跌3.48%，均价230.83元/吨，同比下降13.8%。石家庄、山西、陕西关中等地价格下调，部分企业因库存压力加大而被迫停产。
  • 华东：价格基本稳定，均价253元/吨，同比下降24.6%。苏锡常低标号水泥小幅上调，但整体出货率和库存水平维持较高。
  • 西南：价格稳定，均价242元/吨，同比下降24.3%。广西南宁需求疲软，云南昆明尝试上调但面临困难。
  • 东北：价格下跌0.08%，均价280元/吨，同比下降14.4%。多数企业因需求减少而自行停产。
  • 中南：价格稳定，均价295元/吨，同比下降12.5%。江西、湖南等地需求受天气影响，部分企业推出促销策略。
  • 东南：价格稳定，均价290元/吨，同比下降22.9%。广东需求略有回升，但整体库存仍偏高。
  • 西北：价格稳定，均价336元/吨，同比下降7.3%。甘肃、陕西等地进入淡季。

行业观点与趋势分析

• 需求端：四季度水泥需求仍偏弱，主要受房地产投资疲软和基建增速放缓影响。尽管房地产销售面积有所改善，但整体需求恢复有限。
• 供给端：行业供给收缩、集中度上升、成本下降及费用控制力提升，有利于行业盈利能力改善。
• 价格预期：预计11月底部分地区水泥价格将震荡走低，尤其是北方地区。南方地区若天气转晴，需求或略有回升，但价格上行空间有限。
• 行业对比：水泥行业表现弱于大盘，与沪深300指数相比，水泥行业指数涨幅为-11.78%，沪深300涨幅为7.35%。

估值与财务指标

• 水泥行业PE：整体处于历史低位，TTM（截止2015年11月）为17.50倍，低于沪深300的13.08倍。
• 水泥行业PB：整体为1.58倍，低于房地产行业PB（2.78倍）。
• 行业盈利：2015年1-9月水泥产量同比下降4.7%，行业盈利持续疲软，部分企业吨净利同比下滑。

小建材行业观点

• 重点推荐公司：
  • 伟星新材：受益于家装消费升级，PPR管材需求增长，渠道优势显著。预计2015-2017年净利润增速分别为24.2%、24.3%、18.0%，目标价21元，维持“买入”评级。
  • 东方雨虹：防水行业集中度提升，公司作为龙头地位稳固。预计2015-2017年EPS分别为0.76、1.02、1.22元，目标价25元，维持“买入”评级。
• 风险提示：房地产投资恢复不及预期、原材料价格上涨、需求下降。

重点公司评级与估值

行业动态与研报参考

• 行业动态：
  • 北部水泥价格先走低，南部以稳为主。
  • 四季度需求较弱，自律停产执行不到位，或导致价格震荡走低。
  • 2015年11月水泥价格较2014年同期普遍下降，显示行业整体承压。
• 相关研报：
  • 《北部将入需求淡季，南部稳价为主》
  • 《自律提价，11月或以稳价为主》
  • 《年内最后需求期，提价更多依靠集中度与自律》

风险提示

• 房地产投资恢复不及预期
• 小建材原材料价格上升
• 水泥需求下降

分析师信息

• 分析师：陈浩武（执业证书编号：S0930510120013）
• 联系方式：021-22169050 / chenhaowu@ebscn.com
• 联系人：师克克（021-22169158 / shikk@ebscn.com）

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性/减持/卖出：分别对应收益率与市场基准指数相差-5%-5%、-5%-15%、-15%以上。

公司基本面与估值分析

• 海螺水泥：行业龙头，盈利稳定，PE处于低位。
• 华新水泥：区域龙头，PE提升，投资评级为买入。
• 伟星新材与东方雨虹：小建材行业龙头，受益于消费升级与行业集中度提升，被持续推荐为“买入”。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法基于一定假设，不同假设可能导致分析结果差异较大，不保证所涉及证券能够在所预测价格交易。

版权与使用说明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅限于其客户使用。未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或引用。