20180701-西南证券-宏观固收周报_企业景气度下降_内外需或同时走弱_28页_2mb

宏观固收周报总结（2018年07月01日）

核心内容

经济基本面

• 企业景气度下降：6月制造业PMI回落至51.5%，显示经济放缓压力显现。非制造业商务活动指数保持稳定，综合PMI产出指数下降至54.4%。
• 内外需同步走弱：制造业PMI供需指标均放缓，出口新订单指数降至49.8%，为2018年2月以来首次进入收缩区间，预示出口增速将放缓。内需指数也有所回落，显示实体经济需求持续疲软。
• 生产与库存：生产分项指数下降至53.6%，与高频数据一致显示生产趋弱。产成品库存小幅回升，库存去化接近尾声，预示未来供需同步走弱。
• 工业品价格：主要原材料购进价格和出厂价格指数分别上升至57.7%和53.3%，但整体工业品价格仍维持高位，PPI同比增速预计保持高位。

政策动态

• 政策方向：政策继续坚持控杠杆与应对贸易战，流动性保持宽松。央行对流动性定调由“合理稳定”转为“合理充裕”，预计下半年有1-2次降准。
• 政策微调：在控制宏观杠杆率的同时，政策有所微调，但方向不变。金融监管继续加强，但金融机构压力通过宽松流动性缓解。
• 开放措施：负面清单进一步开放，限制措施减少，提高透明度与国际化水平，外资股比限制将在2021年取消。
• 小微企业支持：强调对小微企业创新金融产品与精准支持政策，确保政策有效落实。

债券市场表现

• 利率债走牛：10年期国债收益率下降至3.52%，预计年底将降至3.2%附近，受益于经济基本面走弱与流动性宽松。
• 信用债利差扩大：信用债期限利差分化，AAA、AA、A级企业债利差缩小，但产业债与城投债信用利差普遍走扩，显示信用风险上升。
• 流动性变化：央行本周回笼货币，短端利率上升，但流动性仍保持宽松，预计未来将继续通过降准等方式释放流动性。

主要观点

• 经济下行压力上升：内外需同步走弱，企业景气度下降，显示经济放缓趋势。
• 政策保持审慎：控杠杆仍是当前政策重点，流动性宽松有助于缓解金融系统压力。
• 利率债牛市延续：经济基本面走弱与流动性改善为利率债提供支撑，预计年底10年期国债利率将降至3.2%左右。
• 信用风险加剧：中小企业融资困难，信用利差扩大，显示信用风险上升。
• 政策调整可能性：若贸易战失控或经济下行压力加大，政策可能调整，但短期内仍以稳定为主。

关键信息

• PMI数据：6月制造业PMI为51.5%，出口新订单指数降至49.8%，显示外需疲软。
• 经济数据：六大发电集团日均耗煤量同比上涨17.1%，唐山钢厂高炉开工率下降，显示生产面趋稳。
• 房地产市场：一线城市房地产销售继续走弱，二线城市降幅最大。
• 食品价格：蔬菜价格环比下降2.9%，猪肉价格小幅上涨，显示通胀压力有限。
• 生产资料价格：生产资料价格环比下降0.3%，其中金属价格有所波动。
• 债券市场融资：国债净融资为0，地方债净融资1663.5亿元，信用债净偿还113.7亿元，同业存单净偿还1612.5亿元。

数据与图表

• PMI指数：显示经济景气度走弱，特别是中型企业PMI下降明显。
• 流动性指标：DR007与R007上升，显示流动性趋紧，但央行仍维持宽松基调。
• 利率债收益率：10年期国债与国开债收益率下降，显示市场对经济前景担忧。
• 信用债利差：各行业与地区信用利差普遍走扩，显示信用风险上升。
• 股票市场：全球股指大多下跌，A股调整明显，创业板跌幅较大。
• 期货市场：国内期货大多下跌，原油价格回升，显示市场避险情绪缓和。
• 实体经济利率：票据利率与民间融资利率下降，显示融资环境改善。

总结

2018年6月，经济景气度下降，内外需同步走弱，显示经济下行压力上升。政策继续保持控杠杆与应对贸易战方向，流动性有所宽松，但信用环境仍趋紧。利率债市场受益于经济走弱与流动性改善，继续走牛，预计年底10年期国债利率将降至3.2%。信用债利差扩大，显示信用风险上升，特别是中小企业与部分行业。股票与期货市场整体下跌，但部分行业如TMT表现较好。总体来看，政策与市场环境对经济形成一定支撑，但需警惕信用风险与经济下行压力。