20220518-浙商证券-中国财险-02328.HK-中国财险首次覆盖报告_演绎强者恒强的产险龙头_27页_2mb

中国财险总结报告

核心内容概述

中国财险（股票代码：2328）是产险行业的绝对龙头，凭借其规模效应和多元化业务结构，持续巩固市场地位。公司自2003年成立以来，专注于财产险业务，业务覆盖广泛，且在车险与非车险领域均有显著表现。报告基于2022年5月18日，对公司的市场地位、业务结构、盈利状况及未来发展前景进行了全面分析，并给予“买入”投资评级。

主要观点

• 市场地位稳固：中国财险的市占率常年位居行业第一，2021年市占率达32.9%，远高于第二、第三名。
• 车险业务表现稳健：车险是公司的核心业务，贡献主要承保利润。2011-2020年车险保费复合增速为8.4%，综合成本率处于行业优异水平，且通过业务结构优化和科技赋能持续提升盈利能力。
• 非车险业务快速增长：非车险保费复合增速达15.5%，占比持续提升。公司通过优化业务结构和强化风险管控，预计非车险成本率将逐步改善。
• 投资收益稳健：投资资产规模持续增长，权益类资产占比逐年上升，投资收益率波动较小，具备较强的抗风险能力。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年总保费收入年均增速为10.2%-11.3%，归母净利润年均增速为14.7%-15.3%，BPS预计增长至11.75元。
• 估值处于低位：当前PB为0.69倍，PE为6.2倍，均低于近5年均值，目标价10.93港元，对应2022年PB为0.9倍。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2003年，由中国人保集团发起设立。
• 上市地点：香港联交所主板。
• 业务特点：专注财产险业务，拥有1.4万个网点，乡镇覆盖率超过98%。
• 实际控制人：国家财政部，持股比例为60.84%。

2. 车险业务分析

• 增长趋势：2011-2021年总保费复合增速为10.0%，2021年保费收入达4500亿元。
• 成本率表现：近5年综合成本率均值为97.1%，费用率低，赔付率中等。
• 结构优化：家用车占比持续上升，2021年家用车保费占比达71.4%，续保率提升至75.9%。
• 新能源车险：新能源车险承保数量大增，2021年承保数量达292.6万辆，市场份额达37.3%。
• 科技赋能：通过线上化、数字化手段提升服务体验和运营效率，如“驾安配”平台。

3. 非车险业务分析

• 保费增长：非车险保费复合增速为15.5%，2021年占比达43.2%，预计未来将提升至半壁江山。
• 风险出清：融资性信保业务风险已出清95%，2021年实现扭亏为盈。
• 盈利改善：通过发展高质量个人业务和风险减量管理，非车险成本率有望改善。
• 主要险种：意健险、农险、责任险为主要非车险种，其中农险和责任险贡献承保利润。

4. 投资与财务表现

• 投资规模：2011-2021年投资资产复合增速为10.7%，权益类资产占比提升至26.9%。
• 收益率表现：净投资收益率为4.0%，总投资收益率为4.7%，波动性低于同业。
• 分红政策：分红率稳定在40%以上，每股分红呈上升趋势，ROE维持在10%以上。

5. 盈利预测与估值

6. 风险提示

• 保费增长不及预期：受疫情影响及宏观经济压力，可能导致保费增长不及预期。
• 非车险成本率居高不下：自然灾害或异常赔付可能推高非车险成本率。
• 权益市场波动：权益市场大幅波动可能影响投资收益，进而影响公司整体盈利。

估值分析

• 纵向比较：PB和PE均处于近5年低位，当前PB为0.69倍，PE为6.2倍。
• 横向比较：与美国财险公司相比，中国财险PB处于较低水平，具有估值提升空间。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：10.93港元，对应2022年PB为0.9倍。
• 逻辑支撑：公司具备规模效应、成本控制优势、科技赋能能力，且非车险盈利有望改善，估值处于低位，具备长期增长潜力。