20181101-天风证券-财产险龙头强者更强_人身险价值转型可期_36页_1mb

中国人保（601319）投资分析总结

核心内容概览

中国人保是新中国第一家全国性保险公司，已发展为涵盖财产险、寿险、健康险、再保险、资产管理、金融科技等领域的综合性保险金融集团。集团在财险业务上表现突出，同时在寿险和健康险业务上积极转型，提升价值创造能力。

主要观点

1. 人保集团：主业领先、实力雄厚的综合性保险金融集团

• 转型战略：推进“3411工程”转型，目标是提升多元化盈利格局，强化集团整体价值创造能力。
• 股东支持：拥有财政部和全国社会保障基金理事会等强大股东支持，积累了深厚的大型企事业单位合作关系和优质客户资源。
• 销售网络：拥有覆盖城乡的庞大销售服务网络，县级覆盖率近100%，乡镇覆盖率超98%。
• 业务协同：各板块业务协同效应显著，2017年实现业务协同规模保费264亿元，2009-2017年复合增长率达21%。
• 财务稳健：2012-2017年归母净利润年均复合增长18.7%，归母净资产年均复合增长22.4%，ROE平均为14.8%。

2. 人保财险：行业龙头地位稳固，盈利优势显著

• 市场份额：保费市场份额稳居第一，长期维持在约1/3，且有望继续提升。
• 综合成本率：持续低于行业平均水平，近五年平均综合成本率仅97%，其中费用率显著低于主要竞争对手。
• 车险与农险盈利：车险承保利润率在2.2%–3.9%之间，农险承保利润率高达11.1%，市占率稳定在50%以上。
• ROE表现：ROE长期高于行业平均水平，2010–2017年平均ROE达21.13%，高于太保产险及外国专业财险公司。
• 投资收益：投资收益率稳定，2012–2018年H1平均为5%，资产配置均衡，投资业绩优良。

3. 人保寿险：价值成长潜力大，积极转型

• EV表现：EV成长性和稳定性低于其他上市公司，但积极转型后有所改善。
• 新业务价值：2015–2017年新业务价值由27亿元增至57亿元，首年期交保费快速增长。
• 渠道优化：个险渠道成为价值贡献主渠道，期交保费占比提升，新业务价值率稳步上升。
• 业务结构：聚焦价值期交，优化保费结构，提升盈利能力。

4. 人保健康：净利润扭亏为盈，新业务价值稳定增长

• 业务结构：政府委托业务、商业健康保险、健康管理协同发展，业务规模快速增长。
• 新业务价值：2015–2017年复合增长31%，2018年上半年新业务价值同比增长7%。
• 险种结构：以护理保险和医疗保险为主力险种，合计占比约90%。
• 营销渠道：团险渠道保费独大，个险渠道价值贡献持续提升。

5. 资产管理：资产配置稳健，投资业绩优良

• 资产管理公司：人保资产作为集团核心平台，管理投资资产规模大。
• 收益率表现：净投资收益率长期稳定，近五年年均净投资收益率为5.53%，高于同业。
• 资产配置：固定收益类投资和现金等价物占比超70%，资产配置风格稳健。

6. 其他业务板块

• 再保险业务：主要为人保财险提供分保服务，直接渠道分保费收入占比高，达97.96%。
• 金融科技：开启金融科技布局，提升服务能力和客户体验。
• 保险经纪与境外业务：布局保险经纪和境外业务，拓展多元化业务范围。

关键信息

• 投资建议：人保集团的合理估值为4.01元/股。
• 风险提示：行业保费增速低于预期、商用车费改导致承保利润承压、股市大跌。
• 财务数据：
  • 2016A–2020E营业收入：从443323百万元增长至672999百万元。
  • 2016A–2020E净利润：从14245百万元增长至19221百万元。
  • EPS：从0.34元增长至0.43元。
  • EV：从1.36元增长至1.85元。

总结

中国人保作为行业龙头，凭借强大的股东支持、广泛的销售网络、深入的业务协同机制和稳健的财务实力，具备持续增长和价值创造的能力。人保财险在行业高增长和高ROE的红利期表现突出，盈利优势显著。人保寿险和人保健康虽在价值成长性方面相对滞后，但积极转型后潜力较大，新业务价值稳步增长。集团整体估值合理，具备长期投资价值。