20210323-开源证券-碧桂园服务-06098.HK-港股公司信息更新报告_多元业务引擎持续发力_龙头起舞业绩大超预期_8页_790kb

碧桂园服务总结

核心内容

碧桂园服务（06098.HK）作为物业管理行业的龙头企业，凭借其强大的母公司碧桂园支持以及多元化的业务布局，实现了业绩的持续增长。公司业务涵盖物业管理、社区增值服务、非业主增值服务、三供一业及城市服务等多个领域，其中物业管理服务仍为最主要收入来源，社区增值服务则成为增长最快的板块之一。公司基本面良好，盈利能力和估值指标均表现出强劲的上升趋势。

主要观点

• 行业地位突出：作为物管行业龙头，碧桂园服务背靠碧桂园集团，拥有充足的项目储备和强大的资源整合能力。
• 盈利能力增强：2020年实现营收156亿元，同比增长61.75%；归母净利润26.86亿元，同比增长60.78%。综合毛利率提升至34.0%，主要得益于物管费上涨及增值服务占比提升。
• 业务结构优化：社区增值服务收入同比增长100.1%，成为第二大收入来源，毛利率高达65.1%。其中社区传媒服务、增值创新服务、家装服务增长显著。
• 规模效应显著：在管面积和合约面积均实现大幅增长，合管比达2.17倍，处于行业领先水平，显示公司成长性明确。
• 盈利预测上调：分析师上调2021-2022年盈利预测，并新增2023年预测，预计归母净利润分别为42.2亿元、65.6亿元、100.4亿元，对应EPS分别为1.44元、2.24元、3.42元，当前PE分别为40.6倍、26.1倍、17.1倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务结构

• 物业管理服务：占营收55.2%，收入86.07亿元，同比增长49.7%；毛利率34.6%，同比提升4.4个百分点。
• 社区增值服务：占营收11.1%，收入17.31亿元，同比增长100.1%；毛利率65.1%，成为公司第二大收入来源。
• 非业主增值服务：占营收8.8%，收入13.76亿元。
• 三供一业：占营收17.3%，收入27.03亿元。
• 城市服务：占营收5.7%，收入9.00亿元。

增长驱动因素

• 规模扩张：在管面积同比增长36.7%，合约面积同比增长19.8%。
• 第三方业务增长：基础物管服务中第三方收入占比逐年提升，显示公司市场化能力增强。
• 增值服务爆发：社区传媒服务、增值创新服务、家装服务等新兴业务收入增速显著，分别达273.6%、268.6%、145.0%。

风险提示

1. 宏观环境风险：宏观经济不景气可能导致居民支付能力下降，影响行业收缴率。
2. 行业盈利恶化风险：人工成本上升与物管费提价困难可能压缩行业毛利空间。
3. 行业成长性下滑风险：市场竣工量低可能导致合同储备向在管项目转化周期延长。
4. 汇率波动风险：汇率波动可能对企业财务产生影响。
5. 企业运营风险：高管及核心人员变动可能影响公司战略执行。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为行业龙头，具备强大的增长潜力和盈利改善能力，未来三年盈利预测显示良好增长趋势，估值合理。

其他信息

• 分析师：齐东、陈鹏
• 报告日期：2021年3月23日
• 数据来源：贝格数据、开源证券研究所
• 特别声明：本报告为中高风险（R4）评级，仅限境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。

总结

碧桂园服务凭借多元业务布局和强劲的盈利能力，成为物业管理行业的佼佼者。公司2020年业绩大幅超预期，社区增值服务表现亮眼，未来三年盈利预测持续上调，显示出其良好的成长性和市场前景。尽管存在一定的行业及市场风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，维持“买入”投资评级。