20210526-中泰国际证券-碧桂园服务-06098.HK-优势地位稳固_增长可见性提高_5页_691kb

报告摘要

碧桂园服务（6098HK）总结

核心内容

碧桂园服务（6098HK）近期发布更新报告，上调其评级至“买入”，并提升目标价至95.50港元。公司凭借强大的业务拓展与资源整合能力，在物业管理行业占据领先地位，同时通过5月25日的配售及可转债发行，获得155亿港元净融资，进一步巩固其竞争优势并提升增长可见性。6月7日起，公司被纳入恒生指数，流动性有望改善。

主要观点

行业政策环境：物业管理行业在“十四五”期间进入政策甜蜜期，政策催化剂充足。
竞争加剧：中观层面，行业竞争正变得更加激烈。
公司优势：作为行业龙头，碧桂园服务具备显著的业务拓展与资源整合能力。
融资计划：公司于5月25日配售1.39亿股新股，占已发行股本的4.55%，每股价格75.25港元，接近定价上限75.50港元，预计净融资额104.2亿港元。同时发行零息可转债50.38亿港元，初始转换价97.83港元，高于前收盘价22%。
市场反应：市场对此次融资计划反应积极，认为公司具备较强的成长潜力。
盈利预测：基于蓝光嘉宝并购如期进行及更多优质收购机会，公司22/23年盈利预测分别上调8.0%和17.5%，至63.0亿/97.0亿人民币。
EPS调整：考虑股权摊薄效应，21/22/23年EPS分别下调5.0%、上调1.6%、上调10.5%。
估值调整：基于更好的流动性，22年PE目标上调至40x。
股价表现：当前股价为79.60港元，相对目标价有20.0%的潜在升幅，公司被认为具备良好的买入机会。

关键信息

财务数据（百万人民币）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
总收入	9,645	15,600	25,030	37,314	54,174
股东应占净利润	1,671	2,686	4,012	6,293	9,682
每股盈利	0.62	0.98	1.26	1.95	3.01
每股净资产	1.98	4.97	8.14	9.61	11.88
市净率	33.2	13.2	8.1	6.8	5.5

融资情况

配售1.39亿股新股，占已发行股本4.55%，每股价格75.25港元，净融资额104.2亿港元。
发行零息可转债50.38亿港元，初始转换价97.83港元，高于前收盘价22%。
净融资总额约155亿港元，用于潜在收并购、商业管理服务、资产管理服务及生活服务类新业务拓展。

评级与目标价

评级：买入
目标价：95.50港元（上调）
潜在升幅：20.0%

风险提示

人民币汇率波动加剧
疫情发展超预期

业务结构

分部	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
物业管理	5,749	8,607	11,969	18,933	29,303
独立第三方	1,399	2,412	3,898	8,543	16,341
社区增值	865	1,731	3,116	5,609	8,975
非业主增值服务	1,422	1,370	1,781	2,849	3,704
三供一业	1,515	2,699	3,239	3,887	4,664
城市服务	68	884	4,461	5,339	6,484
其他	25	309	464	696	1,044
总收入	9,645	15,600	25,030	37,314	54,174

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
收入增长率	106.3%	61.7%	60.4%	49.1%	45.2%
毛利率	31.6%	34.0%	34.2%	35.0%	35.9%
应占净利润率	17.3%	17.7%	16.0%	16.9%	17.9%
ROE	41.7%	24.6%	18.2%	20.7%	26.5%
ROA	18.8%	12.4%	10.0%	11.4%	13.8%

股息与现金流

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
每股股息	0.15	0.23	0.31	0.48	0.74
股息率	0.2%	0.3%	0.5%	0.7%	1.1%
经营活动现金流	3,257	4,140	7,913	9,249	15,087
投资活动现金流	-1,628	-6,897	-1,217	-1,588	-2,121
融资活动现金流	1,399	11,058	8,751	-1,183	-1,723
总现金流	3,028	8,301	15,447	6,477	11,244