20181101-中泰证券-中国平安-601318.SH-三季报点评_寿险NBV_人力核心指标表现稳健_3页_554kb

中国平安（601318）投资分析总结

核心内容概览

中国平安（601318）作为一家综合性金融集团，其2018年前三季度业绩表现稳健，归母净利润同比增长19.7%，归母营运利润增长19.47%，归母净资产较年初增长11.54%。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力，特别是在寿险业务方面。

主要观点

• 整体表现稳健：公司前三季度归母净利润为794亿元，较去年同期增长19.7%，但增速较半年度有所放缓；归母营运利润为856亿元，同比增长19.47%。
• 业务板块差异显著：寿险业务营运利润保持20%以上增长，而财险业务受投资收益及手续费率波动影响，净利润出现明显下滑；银行和资管业务表现分化，其中银行板块增长稳定，资管业务则略有下降。
• 投资收益表现一般：三季度投资收益同比下降6.75%，但净投资收益率逆向上升0.5个百分点，主要受债券票息和基金分红节奏影响。
• NBV及人力指标稳健：寿险NBV单季度增速达10.9%，高于前一季度的9.9%；代理人规模增长3.18%，市场稳定性较高。
• 估值水平合理：2018年集团PEV为1.14倍，寿险PEV为1.24倍，估值处于相对低位，具备投资吸引力。

关键信息

一、财务数据概览

二、投资收益与利润构成

• 投资收益：三季度同比下降6.75%，但净投资收益率上升0.5个百分点。
• 净利润构成：主要受投资收益和财险拖累，其中财险净利润下降37.54%，主要因手续费率上升及税率提高至48.49%。
• 营运利润：寿险营运利润增速保持在20%以上，但财险营运利润增速受手续费率影响有所下滑。

三、寿险业务表现

• NBV增速：单季度NBV增速达10.9%，较Q2增长1.0个百分点，累计NBV增速为3.2%，略超预期。
• 人力增长：3季度末代理人规模为143万人，较年初增长3.18%；首年月均规模保费收入降幅收窄至-17.71%。
• 投资波动影响：三季度寿险短期投资波动达65亿元，高于半年度的12亿元，对EV增长产生负面影响。

四、未来展望

• 2019年开门红方案调整：将缩减长期储蓄规模，提前销售重疾险，更加注重价值增长。
• NBV预期：若Q4单季度NBV增速为15%和20%，则全年NBV增速有望达到5.78%和6.79%。
• 盈利预测：预计2018年全年NBV增速为6%，寿险ROEV增速为29.50%，集团EV增速为20.56%。

风险提示

• 股票市场大幅波动
• 新单销售不达预期

估值与投资评级

• PEV：2018年为1.14倍，2019年为0.97倍，2020年为0.81倍。
• P/B：2018年为2.05倍，2019年为1.74倍，2020年为1.44倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

总结

中国平安在2018年前三季度表现稳健，寿险业务保持良好增长态势，尽管受到投资收益波动和手续费率上升的影响，但其核心指标如NBV和人力仍表现积极。分析师认为，尽管短期面临挑战，但公司未来增长潜力较大，特别是2019年开门红方案调整后，NBV增速有望进一步提升，维持“买入”评级。