通信行业月报-运营商双月报：向新求质，蓄力新篇-240710-华泰证券-28页_2mb

三大电信运营商新质生产力布局与投资价值分析

核心观点

三大运营商作为科技央企标杆，有望在"新质生产力"领域受益，重点关注AI智算、低空经济、车路云一体化等方向布局。

一、新质生产力三大方向

1. AI与算力

• 智算规模扩张：中国移动计划2024年算力投资475亿元；中国电信370亿元。
• 至少形成超17/21EFLOPS算力能力。
• 多家自研大模型持续迭代：如"九天"、"星辰"、"元景"等已覆盖政务客服、工业质检等领域。

2. 低空经济（5G-A通感一体化）

• 2024年为低空经济元年，运营商通过5G-A技术实现"通信+感知"一体化，降低无人机监视成本。
• 已在深圳、合肥、南京等地建设示范区，未来将延伸至智能终端、云平台等领域。
• 市场规模有望从2023年5万亿元增至2026年的万亿级，CAGR达281%。

3. 车路云一体化

• 工业和信息化部确定了20个试点城市，产业加速落地。
• 2025-2030年，路侧基础设施与云平台市场规模将分别达4174亿/218亿元，CAGR分别797%/568%。
• 运营商凭借网络、MEC等技术优势参与路侧设备、云平台等环节建设。

二、投资逻辑支撑

（一）政策与产业趋势

• 中央定调低空经济为新质生产力重点领域，5G-A成为技术关键。
• 车路云一体化试点加快，政策顶层支持力度大。

（二）财务表现

• 2024年1-5月电信业务收入同比增长37%，云计算、大数据等新兴业务高速增长。
• 用户数稳步增长，5G套餐渗透率提升。

（三）估值分析

• 股权市净率（PB）部分触及全球均值，但企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）仍低于国际运营商。
• 估值修复空间仍存，建议增持评级。

三、风险提示

• ARPU改善不及预期；
• 5G资本开支超预期；
• 行业竞争加剧

四、推荐标的

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