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原油端波动增加，燃料油基本面相对稳固

核心内容总结

近期原油市场波动加剧，价格呈现冲高、回调、反弹的走势，目前维持在75美元/桶左右的高位。价格波动主要由以下因素驱动：

• 欧佩克内部分歧：7月会议尚未达成实质结果，引发市场担忧，但减产协议失效的概率较低，上行风险大于下行风险。
• 疫情发展：英国等地新冠感染人数上升，但疫苗接种率较高，疫情对需求的冲击有限。若疫情控制不及预期，可能影响需求端表现。

总体来看，原油成本端支撑仍存，但需警惕潜在风险。燃料油基本面相对稳固，尤其在供需错配背景下，价格有望受到成本端推涨。

主要观点

1. 燃料油市场基本面稳健

• 三大集散地（ARA、新加坡、富查伊拉）库存持续去化，显示市场供需关系改善。
• 供应端：炼厂开工负荷回升，但原料端偏紧限制了供应增长，尤其对简单型炼厂利润造成压力。
• 需求端：夏季来临，发电与炼化需求向好。我国进口需求在对稀释沥青征税后显著上升，6月份到港量达195万吨，7月份势头有望持续。巴基斯坦燃料油采购力度增强，而沙特作为高硫燃料油的主要消费国，采购力度偏弱，影响高硫燃料油市场表现。

2. 高硫燃料油市场表现不及预期

• 沙特7月预计净进口量仅为2万吨，同比减少37万吨，对高硫燃料油需求疲软。
• 高硫燃料油裂差反弹乏力，对低硫燃料油贴水拉宽，显示市场对高硫燃料油的预期偏弱。
• 需密切关注沙特的季节性采购情况，若持续偏弱，可能影响高硫燃料油价差回调。

3. 策略建议

• 单边策略：谨慎看多，逢低布局LU（低硫燃料油）和FU（高硫燃料油）多头。
• 价差策略：暂时观望，三季度可考虑配置LU-FU多头，关注价差走势。

关键信息

价格与价差趋势

• 高低硫价差：高硫燃料油贴水拉宽，低硫燃料油表现相对较好。
• 裂差：高硫燃料油裂差反弹乏力，低硫燃料油裂差有所改善。

供需数据

• 供应端：俄罗斯、沙特、巴西、墨西哥、印度等国燃料油产量和出口量均有不同幅度的变化，需关注具体数据。
• 需求端：新加坡船供油总量及不同粘度船供油量持续增长，韩国BunkerC消费量稳定，我国进口需求上升，巴基斯坦采购力度增强。

库存与套利窗口

• 库存去化：ARA、新加坡、富查伊拉等地区燃料油库存持续下降。
• 套利窗口：SHFE FU内外盘价差、INE LU内外盘价差、高硫/低硫燃料油东西套利窗口均显示市场对燃料油的需求与价格趋势。

风险提示

• 疫情控制不及预期：若疫情形势恶化，可能影响燃料油需求。
• 欧佩克增产超预期：可能对油价形成下行压力。
• 炼厂开工大幅回升：可能增加供应，影响价格。
• 美债收益率大幅攀升：可能对油价形成压力。
• 美元超预期走强：可能对燃料油价格形成压制。
• 航运需求改善不及预期：可能影响燃料油消费。
• 馏分油市场表现不及预期：可能对燃料油市场造成间接影响。
• LU/FU仓单变化：仓单大量注册或注销可能影响市场流动性与价格走势。

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