深度报告-2026-05-08-东吴证券-医药行业2025年度及2026Q1总结报告_创新药_CXO及科研服务高增长_受益于BD出海及国内回暖_52页_2mb

医药行业2025年度及2026Q1总结报告

核心内容概述

本报告分析了2025年度及2026年第一季度医药行业各子板块的表现，重点指出创新药、CXO及科研服务板块的高增长趋势，同时提及医疗器械、中药、生物制品、原料药、药店及医药流通板块的现状与展望。

主要观点与关键信息

1. A+H创新药

• 整体表现：创新药成为医药板块的重要主线，A股与H股创新药企业均呈现收入与盈利的显著改善。
• A股创新药：
  • 2025年收入同比增长10.9%，扣非归母净利润同比增长133.4%。
  • 2026Q1收入同比增长8.4%，扣非归母净利润同比增长39.6%。
  • 毛利率与净利率：2025年毛利率提升至63.3%，扣非归母净利率提升至8.2%；2026Q1毛利率提升至63.6%，归母净利率提升至12.7%。
  • 费用变化：销售费用率略有下降，管理费用率、财务费用率保持平稳，研发费用率略有下降。
• H股创新药：
  • 2025年收入同比增长7.5%，归母净利润同比增长147.5%。
  • 2026Q1收入同比增长8.4%，归母净利润同比增长39.6%。
  • 毛利率与净利率：2025年毛利率为72.1%，归母净利率为12.2%。
  • 费用变化：销售费用率、管理费用率、财务费用率略微上升，研发费用率保持平稳。
• 行业趋势：降本增效与创新升级并重，全球化BD（商务拓展）分担研发费用，提升盈利能力。

2. CXO

• 整体表现：CXO板块增长提速，2025年收入同比增长13.41%，归母净利润同比增长85.26%，扣非归母净利润同比增长35.39%。
• 2026Q1增长：收入同比增长18.63%，归母净利润同比增长21.88%，扣非归母净利润同比增长63.48%。
• 驱动因素：国内创新药投融资环境改善，临床前CXO公司新签订单高速增长，临床CRO及CRDMO需求持续改善。
• 关注标的：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、益诺思、诺思格等。

3. 科研服务

• 整体表现：2025年收入同比增长8.36%，归母净利润同比增长6.46%，扣非归母净利润同比增长7.50%。
• 2026Q1增长：收入同比增长13.40%，归母净利润同比增长16.43%，扣非归母净利润同比增长10.51%。
• 趋势分析：2025年全年经营情况改善，但受Q4计提、汇兑影响，利润端承压。2026Q1后汇率影响缩小，下游需求恢复，趋势向好。
• 长期展望：科研服务市场扩容叠加国产替代，赛道持续高速成长。
• 关注标的：皓元医药、百奥赛图-B、药康生物、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、昊帆生物、百普赛斯、毕得医药、金斯瑞等。

4. 医疗服务

• 整体表现：2025年收入同比增长0.77%，归母净利润同比下降5.72%，扣非归母净利润同比下降5.22%。
• 2026Q1增长：收入同比增长2.78%，归母净利润同比增长20.80%，扣非归母净利润同比增长6.56%。
• 趋势分析：2025年收入平缓增长，2026Q1宏观消费与政策环境趋稳，新术式与新项目推动收入与利润增长。
• 关注标的：爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、通策医疗等。

5. 医疗器械

• 整体表现：2025年收入同比增长10.72%，归母净利润同比下降5.41%，扣非归母净利润同比下降0.20%。
• 2026Q1增长：收入同比增长11.38%，归母净利润同比下降4.49%，扣非归母净利润同比下降8.02%。
• 趋势分析：2026Q1海外市场表现亮眼，收入有所恢复，但利润仍受汇兑影响。随着国内招采恢复，汇兑损益影响将逐步消除，板块有望迎来反转。
• 关注标的：海泰新光、联影医疗、惠泰医疗、南微医学、迈瑞医疗、英科医疗、中红医疗等。

6. 中药

• 整体表现：2025年收入同比下降1.9%，归母净利润同比下降1.5%，扣非归母净利润同比下降1.6%。
• 2026Q1增长：收入同比下降0.1%，归母净利润同比下降1.8%，扣非归母净利润同比下降0.1%。
• 趋势分析：2026Q1业绩承压有所缓解，环比改善明显。渠道去库存接近尾声，2026Q2有望进一步好转。
• 关注标的：佐力药业、东阿阿胶、方盛制药、天士力等。

7. 生物制品（疫苗&血制品）

• 整体表现：2025年收入同比下降26.1%，归母净利润同比下降196.8%，扣非归母净利润同比下降209.1%。
• 2026Q1增长：收入同比下降13.8%，归母净利润同比下降29.2%，扣非归母净利润同比下降26.0%。
• 趋势分析：业绩持续承压，主要因智飞生物大额亏损及行业竞争加剧。近期无突破性产品，需求与价格承压尚未消退。
• 关注标的：无具体推荐，但可关注板块未来复苏机会。

8. 原料药

• 整体表现：2025年收入同比下降5.51%，归母净利润同比下降5.52%，扣非归母净利润同比下降6.79%。
• 2026Q1增长：收入同比下降2.2%，归母净利润同比下降5.52%，扣非归母净利润同比下降26.52%。
• 趋势分析：处于周期底部磨底阶段，结构优化向好。成本端下降，毛利率提升0.91个百分点。行业产能向头部集中，国际竞争缓和。
• 关注标的：GLP-1多肽原料药企业，如相关标的。

9. 药店

• 整体表现：2025年收入同比增长1.7%，归母净利润同比增长27.2%，扣非归母净利润同比增长18.4%。
• 2026Q1增长：收入同比增长-0.1%，归母净利润同比增长9.4%，扣非归母净利润同比增长10.0%。
• 趋势分析：2025年行业出清，重视利润增长。2026年有望重启扩张。
• 关注标的：益丰药房、大参林等。

10. 医药流通

• 整体表现：2025年收入同比增长1.3%，归母净利润同比增长3.7%，扣非归母净利润同比下降14.1%。
• 2026Q1增长：收入同比增长2.1%，归母净利润同比下降5.0%，扣非归母净利润同比增长2.5%。
• 趋势分析：行业集中度提升，新业务贡献增量。
• 关注标的：九州通、上海医药、重药控股等。

风险提示

• 药品和耗材降价超预期
• 新产品研发不及预期
• 市场竞争加剧
• 政策性风险

关键信息总结

关注标的列表

• 创新药：恒瑞医药、泽璟制药、诺诚健华、康方生物、信达生物、三生制药、石药集团等。
• CXO：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、益诺思、诺思格等。
• 科研服务：皓元医药、百奥赛图-B、药康生物、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、昊帆生物、百普赛斯、毕得医药、金斯瑞等。
• 医疗服务：爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、通策医疗等。
• 医疗器械：海泰新光、联影医疗、惠泰医疗、南微医学、迈瑞医疗、英科医疗、中红医疗等。
• 中药：佐力药业、东阿阿胶、方盛制药、天士力等。