20260509-东吴证券-医药行业2025年度及2026Q1总结报告_创新药_CXO及科研服务高增长_受益于BD出海及国内回暖_52页_2mb

医药行业2025年度及2026Q1总结报告

核心内容概览

本报告分析了2025年度及2026年第一季度医药行业的整体表现，重点聚焦于创新药、CXO、科研服务、医疗服务、医疗器械、中药、生物制品、原料药、药店、医药流通等子行业。各子行业在2025年和2026Q1的收入、净利润及盈利能力变化趋势，以及相关风险提示。

主要观点

A+H创新药

• 收入与利润增长显著：A股创新药公司2025年收入同比增长10.9%，扣非归母净利润增长133.4%；2026Q1收入增长8.4%，扣非归母净利润增长39.6%。H股创新药公司2025年收入增长7.5%，归母净利润增长147.5%。
• 盈利能力提升：毛利率和扣非归母净利率均有所提高，显示行业降本增效与创新升级并重。
• 全球化BD推动：海外业务合作分担研发成本，提升盈利能力。

CXO

• 增长提速：2025年收入增长13.41%，归母净利润增长85.26%，扣非归母净利润增长35.39%。2026Q1增长继续提速，收入增长18.63%，归母净利润增长21.88%，扣非归母净利润增长63.48%。
• 需求复苏：临床前CXO新签订单高速增长，临床CRO和CRDMO需求持续改善。

科研服务

• 趋势向好：2025年收入增长8.36%，归母净利润增长6.46%，扣非归母净利润增长7.50%。2026Q1收入增长13.40%，归母净利润增长16.43%，扣非归母净利润增长10.51%。
• 短期影响：2025Q4因计提、资产减值及汇率影响，利润承压，但2026Q1后趋势恢复。

医疗服务

• 平缓增长后企稳：2025年收入增长0.77%，归母净利润下降5.72%，扣非归母净利润下降5.22%。2026Q1收入增长2.78%，归母净利润增长20.80%，扣非归母净利润增长6.56%。
• 需求复苏：新术式和新项目推动收入增长，利润恢复较快。

医疗器械

• 海外市场带动收入：2025年收入增长10.72%，归母净利润下降5.41%，扣非归母净利润下降0.20%。2026Q1收入增长11.38%，归母净利润下降4.49%，扣非归母净利润下降8.02%。
• 国内招采恢复：随着国内政策逐步改善，医疗器械行业有望迎来困境反转。

中药

• 业绩承压但环比改善：2025年收入下降1.9%，归母净利润下降1.5%，扣非归母净利润下降1.6%。2026Q1收入下降0.1%，归母净利润下降1.8%，扣非归母净利润下降0.1%。
• 预期好转：随着渠道去库存接近尾声，2026Q2有望进一步好转。

生物制品（疫苗&血制品）

• 持续承压：2025年收入下降26.1%，归母净利润下降196.8%，扣非归母净利润下降209.1%。2026Q1收入下降13.8%，归母净利润下降29.2%，扣非归母净利润下降26.0%。
• 原因分析：需求下降、竞争加剧、价格承压，缺乏突破性产品。

原料药

• 短期承压，长期向好：2025年收入下降5.51%，归母净利润下降5.52%，扣非归母净利润下降6.79%。2026Q1收入下降2.2%，归母净利润下降5.52%，扣非归母净利润下降26.52%。
• 成本下降：粮食和石化价格下行，毛利率提升0.91个百分点。
• 行业整合：小企业产能出清，行业集中度提升，国际竞争缓和。

药店

• 行业出清，利润增长：2025年收入增长1.7%，归母净利润增长27.2%，扣非归母净利润增长18.4%。2026Q1收入下降0.1%，归母净利润增长9.4%，扣非归母净利润增长10.0%。
• 2026年重启扩张：预计2026年药店行业将重新扩张。

医药流通

• 集中度提升：2025年收入增长1.3%，归母净利润增长3.7%，扣非归母净利润下降14.1%。2026Q1收入增长2.1%，归母净利润下降5.0%，扣非归母净利润增长2.5%。
• 新业务贡献增量：行业集中度提升，新业务推动增长。

关键信息

A股创新药

• 重点企业：恒瑞医药、泽璟制药、诺诚健华、康方生物、信达生物、三生制药、石药集团等。
• 收入与利润：2025年收入增长10.9%，扣非归母净利润增长133.4%；2026Q1收入增长8.4%，扣非归母净利润增长39.6%。
• 毛利率与净利率：2025年毛利率63.3%，扣非归母净利率8.2%；2026Q1毛利率63.6%，归母净利率12.7%。

H股创新药

• 重点企业：康方生物、信达生物、三生制药、石药集团等。
• 收入与利润：2025年收入增长7.5%，归母净利润增长147.5%。
• 毛利率与净利率：2025年毛利率72.1%，归母净利率12.2%。

CXO

• 重点企业：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、益诺思、诺思格等。
• 增长趋势：2025年收入增长13.41%，归母净利润增长85.26%，扣非归母净利润增长35.39%。2026Q1增长继续提速。

科研服务

• 重点企业：皓元医药、百奥赛图-B、药康生物、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、昊帆生物、百普赛斯、毕得医药、金斯瑞等。
• 趋势：2025年收入增长8.36%，归母净利润增长6.46%，扣非归母净利润增长7.50%。2026Q1增长趋势向好。

医疗服务

• 重点企业：爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、通策医疗等。
• 增长：2025年收入增长0.77%，归母净利润下降5.72%。2026Q1收入增长2.78%，归母净利润增长20.80%。

医疗器械

• 重点企业：海泰新光、联影医疗、惠泰医疗、南微医学、迈瑞医疗、英科医疗、中红医疗等。
• 增长：2025年收入增长10.72%，归母净利润下降5.41%。2026Q1收入增长11.38%，归母净利润下降4.49%。

中药

• 重点企业：佐力药业、东阿阿胶、方盛制药、天士力等。
• 增长：2025年收入下降1.9%，归母净利润下降1.5%。2026Q1收入下降0.1%，归母净利润下降1.8%。

生物制品

• 重点企业：智飞生物（亏损严重）、血制品、疫苗等。
• 增长：2025年收入下降26.1%，归母净利润下降196.8%。2026Q1收入下降13.8%，归母净利润下降29.2%。

原料药

• 重点企业：包括多个A股和H股企业。
• 增长：2025年收入下降5.51%，归母净利润下降5.52%。2026Q1收入下降2.2%，归母净利润下降5.52%。
• 成本与毛利率：成本下降，毛利率提升0.91个百分点。

药店

• 重点企业：益丰药房、大参林等。
• 增长：2025年收入增长1.7%，归母净利润增长27.2%。2026Q1收入下降0.1%，归母净利润增长9.4%。

医药流通

• 重点企业：九州通、上海医药、重药控股等。
• 增长：2025年收入增长1.3%，归母净利润增长3.7%。2026Q1收入增长2.1%，归母净利润下降5.0%。

风险提示

• 药品和耗材降价超预期：可能对利润产生较大影响。
• 新产品研发不及预期：影响创新药和CXO等板块的发展。
• 市场竞争加剧：尤其在原料药和生物制品领域。
• 政策性风险：如招采政策、医保支付等可能影响行业表现。