【招商银行】宏观经济月报（2024年10月）：海外延续“美强欧弱”，中国政策系统性转向_20页_2mb

Table_Yemei0宏观研究月度报告2024年10月31日
Table_Title1海外延续“美强欧弱”，中国政策系统性转向
Table_summary1海外经济继续分化，美国宏观政策进入双重宽松期，经济保持稳步扩张；欧洲通胀显著降温，欧央行执行年内第三轮降息，降息节奏或加快；日本政坛地震扰动加息预期，经济边际转弱，但长期加息趋势不变。国内经济三季度实际GDP增长4.6%，略高于市场预测，但内需修复偏弱，经济呈现价格修复滞后、新旧动能转换阵痛、生产端收敛三大特征。9月经济积极因素增多，供给端生产加快修复，需求端政策效能释放带动投资增速上行，社零消费受以旧换新政策提振，但出口增速大幅下滑。金融形势显示信贷需求偏弱，9月新增人民币贷款1.59万亿元，低于季节性水平；M2同比增速上行0.5个百分点至6.8%，但M1同比增速降至-7.4%，M2-M1剪刀差扩大。财政收入回升，支出提速，但收支改善基础需巩固，非税收入增长为主要支撑，税收收入乏力，国有土地出让收入待企稳。宏观政策系统性转向，9月底以来增量政策密集出台，货币政策通过降准、降息、存量房贷利率下调三措并举，财政政策加码支持经济，房地产政策供需两端发力，提出“二四四框架”（两个增加、四个取消、四个降低）。

Table_Yemei1宏观研究月度报告目录
一、海外经济：继续分化
（一）美国经济：稳步扩张
美国经济韧性超预期，就业市场显著回暖，9月失业率降至4.1%，非农新增就业25.4万人。叠加财政扩张支撑，消费与投资保持高速增长，但高利率仍压制房地产融资。通胀回落至2.4%，核心通胀反弹至3.3%，市场预期降息终点或高于3.5%。
（二）日本经济：再起波澜
自民党-公民党联盟失利引发政策不确定性，日元经济名义指标扩张放缓，工资-价格螺旋趋稳但边际恶化，PMI跌至荣枯线下方，短期加息节奏存疑，长期加息趋势难改。
（三）欧洲经济：连续降息
欧元区CPI回落至1.7%，为2021年6月以来首次低于目标，欧央行执行第三轮降息25bp。但服务业通胀顽固，经济景气度持续低迷，市场对12月降息幅度分歧较大。

二、中国经济：积极因素增多
三季度GDP增长4.6%，连续两季度放缓，但9月供给端生产修复（规上工业增加值同比5.4%）、需求端政策释放带动投资提速（基建投资增速17.5%）、社零消费回升至3.2%。出口增速下滑至2.4%，外需支撑减弱。物价方面，CPI同比涨幅收窄，PPI连续24个月负增长。财政收支降幅收窄，但预算完成进度偏慢，需依赖债务资金补充。

三、宏观政策：系统性转向
（一）金融形势：资本市场驱动M2增长
9月新增信贷疲软，社融同比少增3692亿元，存量政策优化提振资本市场，非银存款多增、居民存款少增。M2同比增速大幅回升至6.8%，M1同比降至-7.4%，剪刀差扩大反映实体经济活力不足。
（二）财政形势：收入回升，支出提速
9月财政收入同比增速转正至2.5%，但税收收入低迷，国有土地出让收入降幅收窄至-18.8%。支出端增速回升至5.2%，基建与民生领域加速。四季度支出或明显提速，财政将动用结存限额、利润上缴等工具保障预算目标。
（三）宏观政策：系统性转向
货币政策通过LPR顶格下调25bp、互换便利及逆回购工具释放流动性，财政政策加力支持经济，房地产政策组合拳发力，包括城中村货币化安置（新增100万套）、取消部分限制、降低购房成本等。

四季度中国经济动能或实质性增强，外需温和回落、消费加速修复、基建和制造业投资维持高位，财政与货币工具协同发力，但需关注房地产政策落地效果及财政可持续性压力。