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美欧经济分化，中国逆周期加力——宏观经济月报（2024年9月）

一、海外经济分析：美强欧弱

美国经济：

• 政策转向“双重宽松”，美联储9月大幅降息50bp，超出市场预期，主要因高估通胀粘性、低估就业转冷风险，以及大选效应支撑财政扩张。
• 经济再度走强，财政+货币宽松政策提振消费与投资，带动就业和股市回升。服务业PMI处于高位，商品价格在输入性通缩下回落。
• 市场预期政策利率将于明年年中降至3%，但美联储点阵图显示降息步伐分歧较大，存在政策再评估空间。

日本经济：

• 金融市场稳定恢复，日元套息交易逆转，日股回升，经济关键名义指标稳步扩张。
• 薪资与物价正向螺旋，PMI持续位于扩张区间，通胀内生成为支撑，日央行可能继续加息修复通缩预期。
• 债务压力在广义政府和企业部门较大，但住户部门负债低，消费复苏可持续。

欧洲经济：

• 降息节奏存疑，欧洲央行9月降息后仍需关注通胀粘性，尽管经济连续收缩、PMI进入收缩区间，但服务业通胀反弹拖慢降息进程。
• 外部因素制约复苏，能源价格波动、财政支持力度减弱、地缘政治风险，欧洲经济增长前景偏弱。

二、中国经济：增长“紧迫性”上升

国内表现：

• 8月经济复苏承压，工业生产疲软，投资与消费增速较7月进一步走低，外需韧性尚可但内需不足、政策托举仍显依赖。
• 制造业与地产疲软，房地产投资降幅收窄、销售速度低位企稳，但目前尚未企稳回升，企业设备投资支撑可闻。
• 消费结构变化，可选消费延续收缩，而餐饮消费略有回升，显示耐用品消费偏弱。

金融形势：

• 信贷供给下滑，8月新增社会融资同比少增981亿元，人民币贷款仅9000亿，主要由政府债融资拖累。
• M1创新低、M2-M1剪刀差扩大，货币活性承压，反映风险管理与流动性管控加大。

三、宏观政策动态

9月中央政治局会议强调逆周期调节：

• 加大财政、货币逆周期调节力度，注重稳增长，尤其加码房地产、资本市场支持政策。
• 决定调整万亿赤字，或增发超长期特别国债：
  • 财政端：加强专项债、特别国债发行。
  • 货币端：宣布降准50bp+降息30bp，引导LPR下行，缓解企业融资成本。
  • 房地产端：下调存量房贷利率、统一二套房首付比例至15%，加强“白名单”项目融资。
  • 资本市场端：推出股票回购增持再贷款+融资互换工具。

面临挑战：

• 经济增长逼近目标，全年预算完成难度大，后续需提前储备增量政策。
• 控通胀难抵降息偏慢、服务业通胀高企

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