2021-12-05-招商银行-2021年11月宏观经济月报_寒来暑往_27页_2mb

2021年11月宏观经济月报总结

一、宏观概览

• 海外政策转向启动：美联储启动Taper缩减购债规模，非农就业数据回暖，通胀压力犹存。
• 国内经济回暖：PMI处于收缩区间，经济下行压力边际缓解，但消费、投资复苏不平衡，房地产调控延续。
• 货币与财政：央行通过结构性工具支持信贷宽松，财政收支增速放缓，土地出让收入下降。

二、海外市场分析

• 美国就业与通胀：10月非农就业超预期增长，失业率下降，但仍存在“就业-通胀”双目标政策困境。
• 美联储政策：Taper正式开启，预计2022年6月结束量化宽松，未来通胀或由供给扰动主导。

三、国内实体经济

• 生产端：工业小幅回升受保供政策支撑，服务业受疫情拖累。
• 投资端：基建投资边际改善，制造业保持高增速，但利润分化加剧（上游受益）。
• 消费端：节庆提振消费，但餐饮受疫情影响，汽车等行业仍待修复。
• 贸易：出口维持高景气，进口受能源价格上涨支撑。

四、物价与资金流动性

• 通胀：CPI反弹反映能源价格上涨，PPI或已触顶。
• 货币：M2增速回升高于预期，M1-M2剪刀差扩大，企业信用环境边际回暖但结构分化。

五、政策展望

• 货币政策：“结构性宽信用”强化，通过碳减排工具、政府债发行等对冲下行压力。
• 财政政策：收入端承压，支出进度未达往年水平，基建投资或通过专项债补量，但土地财政持续下滑。