20200816-浙商证券-顺丰控股-002352.SZ-顺丰控股深度报告_时效业务壁垒高筑_新拓业务空间广阔_35页_3mb

顺丰控股深度报告总结

核心内容

顺丰控股是国内快递物流综合服务商龙头之一，以时效业务为基础，发展特惠、快运、冷链、同城、国际、供应链等全物流业务，实现多赛道布局。公司采用直营模式，拥有强大的末端网络和航空运输能力，形成“天网+地网+信息网”一体化的物流体系，具备较高的市场壁垒和竞争优势。

主要观点

1. 时效业务壁垒高，增长稳健

   • 时效件是顺丰的核心业务，2019年营收占比超过50%，为565.21亿元。
   • 时效件受益于消费升级和商务快递的普及，短期看消费升级，长期看经济增长和商务需求。
   • 2020年时效件业务恢复高增长，预计未来将持续稳健增长。

2. 特惠业务推动规模扩张

   • 2019年5月推出“特惠专配”，推动业务量快速增长，上半年业务量同比增速达80.37%。
   • 通过与UPS/FedEx陆运业务对标，预计未来特惠件利润空间广阔，利润率可达12.9%的60%，即约17亿元。

3. 快运供应链业务前景广阔

   • 顺丰通过收购DHL及夏晖，加速快运及供应链业务发展，2019年快运业务营收同比增长57.16%。
   • 供应链业务市场空间大，2019年供应链及快运收入共175.77亿元，剔除并购影响后快运业务同比增长57%。
   • 顺丰快运供应链业务可对标UPS/FedEx，未来利润空间可期。

4. 鄂州机场与顺丰航空助力业务发展

   • 鄂州机场建成后将成为国内首个国际货运枢纽，与顺丰航空形成轴辐射式货运网络，提升时效和规模效益。
   • 顺丰航空已拥有60架自营全货机，航线覆盖全国及部分国际地区，航空货运量增速高于全国平均水平。
   • 鄂州机场与高铁网络的结合，将构建全距离覆盖的高速物流网络，进一步提升时效服务。

5. 盈利预测及估值

   • 预计2020-2022年顺丰控股归母净利润分别为70.70亿元、91.00亿元、113.13亿元，对应PE分别为41倍、32倍、26倍。
   • 当前市值偏低，给予“增持”评级。

关键信息

时效业务

• 时效件主要包含顺丰即日、顺丰次晨和顺丰标快。
• 2020年时效件业务恢复高增长，预计未来持续增长。
• 时效件营收占比超过50%，贡献主要收入。

特惠业务

• 特惠件营收2019年同比增长31.96%，2020年上半年增长80.37%。
• 预计特惠件利润率可达UPS/FedEx陆运件利润率的60%，利润空间广阔。

快运与供应链业务

• 快运业务营收2019年为126.59亿元，同比增长57.16%。
• 供应链业务营收2019年为49.18亿元，2020年Q2同比增长27.5%。
• 顺丰通过收购DHL及夏晖，拓展供应链业务，未来增长空间大。

鄂州机场与航空布局

• 鄂州机场预计2021年底或2022年初投入运行，将成为国内首个国际货运枢纽。
• 顺丰航空已拥有60架自营全货机，全年货运量达135.32万吨。
• 鄂州机场与高铁网络结合，提升物流时效和规模效应。

估值与评级

• 盈利预测显示，顺丰2020-2022年收入分别为1512.35亿元、1825.86亿元、2166.75亿元。
• 当前市值偏低，给予“增持”评级。

风险提示

• 单量增长不及预期
• 远期利润率不及预期

业务结构

未来展望

• 时效业务受益于消费升级及商务快递普及，有望持续增长。
• 特惠业务推动规模扩张，未来利润空间广阔。
• 快运与供应链业务快速发展，市场前景良好。
• 鄂州机场和顺丰航空的协同效应，将提升顺丰的物流网络和时效能力，推动业务全球化。