承压继续，期待改善总结
核心内容概述
九阳股份在2024年发布了其年报，显示公司整体业绩承压，但通过产品创新和渠道优化，仍具备一定的增长潜力。公司2024年实现营收88.5亿元，同比下降7.9%，归母净利润1.2亿元，同比下降68.6%。尽管面临行业整体下滑，公司仍通过结构性优化和产品端升级，逐步改善盈利状况。
主要观点
- 整体业绩承压：公司2024年营收和净利润均出现明显下滑，尤其是归母净利润和扣非净利润分别下降68.6%和66.4%。Q4单季营收和归母净利润分别下降5.8%和4.9%，扣非净利润甚至出现了-0.1亿元的亏损。
- 产品结构分化：食品加工机保持稳定，营收增长1.8%；营养煲营收略有下降，西式电器和炊具则分别下降26.9%和25.2%。在地区分布上，境内市场略有下滑，而境外市场降幅明显；销售模式上，线上营收增长1.4%，线下营收下降19.1%。
- 毛利率优化：虽然公司整体净利率下降，但毛利率有所提升，主要得益于外销结构的改善。食品加工机毛利率为34.0%，营养煲为17.8%，西式电器为25.4%。
- 费用率上升：销售费用率同比上升3.2个百分点，主因营收下降而费用刚性。公司仍需控制成本和费用以提升盈利能力。
- 行业背景：小家电行业整体零售额同比下降0.8%，但头部品牌市场集中度较高，公司作为龙头企业，持续推出新产品，如太空科技3.0系列，以提升竞争力。
- 盈利预测：基于合理假设，公司预计2025-2027年EPS分别为0.41元、0.48元、0.50元，维持“持有”评级。
- 估值指标：公司PE从2024年的65下降至2027年的21，PB也持续下降，显示估值水平逐渐走低。
- 现金流情况：2024年公司经营活动现金流净额为177.56亿元，2025年预计增长至221.78亿元，但投资活动现金流净额为负，显示公司正在加大投资力度。
- 风险提示：公司面临原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。
关键信息
财务数据概览
| 指标/年度 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入(百万元) |
8849.31 |
9527.04 |
10104.71 |
10696.58 |
| 增长率 |
-7.94% |
7.66% |
6.06% |
5.86% |
| 归属母公司净利润(百万元) |
122.35 |
311.70 |
365.29 |
384.27 |
| 增长率 |
-68.55% |
154.76% |
17.19% |
5.20% |
| 每股收益EPS(元) |
0.16 |
0.41 |
0.48 |
0.50 |
| ROE |
3.05% |
8.43% |
9.13% |
8.91% |
| PE |
65.07 |
25.54 |
21.80 |
20.72 |
| PB |
2.28 |
2.13 |
1.97 |
1.83 |
分业务表现
| 业务类别 |
2024A营收(百万元) |
2025E营收(百万元) |
2026E营收(百万元) |
2027E营收(百万元) |
增长率 |
| 食品加工机 |
2993.8 |
3143.4 |
3237.7 |
3302.5 |
5.0%/3.0%/2.0% |
| 营养煲 |
3621.6 |
3730.2 |
3916.7 |
4112.6 |
3.0%/5.0%/5.0% |
| 西式电器 |
1685.8 |
2023.0 |
2225.3 |
2447.8 |
20.0%/10.0%/10.0% |
| 炊具 |
548.2 |
630.4 |
725.0 |
833.7 |
15.0%/15.0%/15.0% |
毛利率与费用率
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率 |
25.50% |
26.19% |
26.51% |
26.75% |
| 销售费用率 |
17.00% |
15.00% |
14.70% |
14.50% |
| 管理费用率 |
4.30% |
4.00% |
4.00% |
4.00% |
| 财务费用率 |
-1.20% |
-0.60% |
-0.50% |
-0.50% |
| 研发费用率 |
4.10% |
4.00% |
4.00% |
4.00% |
| 净利率 |
1.20% |
3.32% |
3.67% |
3.65% |
营运能力
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 总资产周转率 |
1.16 |
1.25 |
1.27 |
1.24 |
| 应收账款周转率 |
8.23 |
8.95 |
9.17 |
9.00 |
| 存货周转率 |
10.43 |
10.06 |
10.02 |
10.01 |
资本结构
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 资产负债率 |
53.94% |
50.86% |
50.65% |
51.84% |
| 流动比率 |
1.43 |
1.25 |
1.07 |
0.92 |
| 速动比率 |
1.27 |
1.07 |
0.89 |
0.76 |
| 股利支付率 |
0.00% |
7.85% |
17.07% |
19.01% |
投资建议与评级
- 投资评级：维持“持有”评级，预计2025-2027年EPS分别为0.41元、0.48元、0.50元。
- 盈利预测：预计公司未来三年净利润将显著增长，其中2025年净利润增长197.33%，2026年增长17.19%，2027年增长5.20%。
风险提示
数据来源
相关研究
- 九阳股份 (002242)：营收承压，外销增长明显 (2024-04-03)
分析师信息
- 分析师：龚梦泓
- 执业证号：S1250518090001
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- 邮箱：gmh@swsc.com.cn
- 联系人：方建钊
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