快手3Q22前瞻总结
核心内容
快手在2022年第三季度（3Q22）的业务表现和未来展望如下：
- 流量增长：预计DAU同比增长12%至3.6亿，人均日使用时长同比增长9%至130分钟。公司继续深耕垂类内容，探索短视频与直播在短剧、自制综艺、招聘平台“快招工”等领域的应用。
- 电商业务：电商GMV预计同比增长25%至2,197亿元。四季度电商旺季GMV有望加速增长，全年GMV预测维持在9,000亿元之上。公司调整组织架构，由CEO程一笑直接负责电商，显示对电商业务的重视。
- 广告收入：内循环广告收入受电商增长驱动，预计3Q22同比增长20%以上；外循环广告收入受行业疲软影响，增长承压。预计3Q22广告收入同比增长5.0%至115亿元，四季度有望环比提升。
- 盈利与成本控制：公司持续优化成本和费用，预计3Q22毛利率达到45.4%，销售费用保持同比下降趋势，但会季节性环比增加。预计3Q22经调整净利润为-16亿元，利润率-7.1%，但国内业务有望实现正的经营利润。
- 海外业务：新负责人马宏彬延续重投产比策略，预计海外亏损环比持平，长期有望持续缩窄。
主要观点
- 快手在3Q22将继续保持流量稳健增长，推动用户活跃度提升。
- 电商作为核心增长引擎，预计在四季度迎来增长高峰，全年GMV有望超过9,000亿元。
- 广告业务受到内外循环影响，内循环增长稳健，外循环承压，但整体广告收入增长仍可维持。
- 降本增效措施有效，毛利率持续优化，但销售费用仍受季节性影响。
- 公司预计3Q22经调整净利润为负，但国内业务有望实现盈利。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
923 |
1106 |
1326 |
| 营业利润（亿元） |
-12.01 |
-0.51 |
12.42 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
-13.06 |
-1.43 |
10.49 |
| 经调整净利润（亿元） |
-5.20 |
6.29 |
18.82 |
| 毛利率（%） |
45.6 |
49.8 |
53.4 |
| 销售费率（%） |
39.6 |
33.7 |
28.8 |
| 经调整净利率（%） |
-5.6 |
5.7 |
14.2 |
估值与投资建议
- 估值：采用PS估值法，参考可比公司给予2023年2.6xPS估值，合理价值为2875亿CNY/3170亿HKD。
- 目标价：73.74港元/股，维持“买入”评级。
- 股价表现：截至2022年10月21日，股价为40港元，52周最高价为110.5港元，最低价为39.85港元。
风险提示
- 广告市场需求恢复速度不及预期
- 公域电商优化速度不及预期
- 海外业务减亏进度不及预期
投资评级
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
相对强于市场基准指数收益率15%以上 |
| 增持 |
相对强于市场基准指数收益率5%~15% |
| 中性 |
相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 |
| 减持 |
相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 |
附表：财务数据预测
收入预测
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
811 |
923 |
1106 |
1326 |
| 同比增长（%） |
37.9% |
13.8% |
19.8% |
20.0% |
可比公司估值
| 公司 |
2021 |
2022E |
2023E |
PS估值 |
| 拼多多 |
939 |
1195 |
1479 |
5.6 |
| 美团 |
1791 |
2182 |
2869 |
4.4 |
| 腾讯控股 |
5613 |
5914 |
6754 |
3.6 |
| 哔哩哔哩 |
194 |
237 |
313 |
1.6 |
| 均值 |
- |
- |
- |
3.8 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
50.2% |
37.9% |
13.8% |
19.8% |
20.0% |
| 毛利率（%） |
40.5% |
42.0% |
45.6% |
49.8% |
53.4% |
| 市销率（倍） |
0.6 |
1.7 |
1.7 |
1.4 |
1.2 |
总结
快手在3Q22将继续保持流量稳健增长，电商作为主要增长点，预计全年GMV将超过9000亿元。广告业务受到内外循环影响，内循环增长稳健，外循环承压。公司通过降本增效措施优化毛利率，但销售费用仍受季节性影响。海外业务亏损预计环比持平，长期有望改善。采用PS估值法，给予公司2023年2.6xPS估值，目标价为73.74港元/股，维持“买入”评级。
