20220509-国盛证券-宏观点评_美国关税豁免的影响测算—兼评4月出口大降_11页_1mb

宏观点评：美国关税豁免的影响测算

核心内容

• 4月出口数据：4月出口同比增3.9%，低于预期5.3%和前值14.7%；环比降0.9%，创2013年以来次低水平。出口增速下滑主要受国内疫情恶化和外需走弱影响。
• 进口数据：4月进口同比零增长，高于前值-0.1%和预期-2.5%；剔除能源后，进口跌幅扩大至-9.3%，显示内需不足。
• 贸易顺差：4月贸易顺差达511.2亿美元，高于前值473.8亿美元。
• 美国关税复审：美国宣布对中国加征关税的两项行动将在7月6日和8月23日到期，可能启动复审程序，存在取消或部分取消的可能性。

主要观点

• 出口疲软原因：
  • 国内疫情：国内疫情反复影响生产和订单，导致PMI新出口订单指数环比下降5.6个百分点至41.6%。
  • 外需走弱：全球制造业PMI环比下降0.7个百分点，发达经济体如美国、欧元区、日本均出现下降。
• 出口结构特征：
  • 量价：部分商品如未锻造的铝、稀土出口金额增长显著，而出口数量增长有限，显示价格因素在支撑出口。
  • 商品：出口呈现“三强、三弱”格局，出行相关产品如箱包、鞋靴增长，防疫相关产品如纺织、医疗仪器下滑；原材料和农产品出口增长，机电产品和竣工链相关产品出口下滑。
  • 国别：对美国、欧盟、东盟、韩国、印度、巴西出口增速高于总体，但对日本出口大幅下降，拖累整体出口。

关键信息

• 关税豁免影响：
  • 拉动效应：根据历史经验，若取消加征关税，对出口的拉动上限可能在1.8个百分点左右。
  • 受益行业：纺织服装、轻工制造（包括家具灯具、玩具）、家电、机械设备等可能相对受益。
  • 关税清单：首批500亿美元商品清单主要涉及机械设备、家电、电气设备等，美国对这些行业依赖较高，已多次豁免。

详细分析

1. 量价结构

• 未锻造的铝：出口金额同比增78.9%，出口数量仅增36.5%。
• 稀土：出口金额同比增100.7%，出口数量仅增18.5%。
• 水海产品：出口金额同比增10.3%，出口数量降2.9%。
• 集成电路：出口金额同比增1.1%，出口数量降17.5%。
• 肥料：出口金额同比下降16.1%，出口数量降41.3%。

2. 商品结构

• 三强：
  • 出行强：箱包、鞋靴出口同比分别增30.8%、28.0%。
  • 原材料强：铝、稀土出口同比分别增78.9%、100.7%。
  • 农产品强：农产品、水海产品出口同比分别增20.5%、10.3%。
• 三弱：
  • 投资弱：机电产品出口同比降0.1%，电子产品出口降幅较大。
  • 竣工弱：家具、家电出口分别降3.0%、5.4%。
  • 防疫弱：纺织（口罩等）出口增0.9%，医疗仪器出口降10.2%。

3. 国别结构

• 主要经济体：对美国、欧盟、东盟、韩国、印度、巴西出口增速分别为9.4%、7.9%、7.6%、7.8%、18.1%、8.6%，合计出口增速约8.8%。
• 日本：出口同比降9.4%，拖累总体出口约0.4个百分点。
• 其他地区：对其他国家出口增速约为-2.0%，显示中小发展中国家受美联储加息冲击更大。

4. 进口结构

• 进口增长：4月进口同比零增长，但能源进口持续增长，原油、煤及褐煤、成品油、天然气进口分别增81.5%、102.3%、7.2%、31.5%。
• 剔除能源：若剔除能源，进口同比增速降为-9.3%，显示内需不足。
• PMI信号：制造业PMI生产指数和进口指数均出现环比下降，与进口数据趋势一致。

5. 关税豁免影响测算

• 历史经验：2018-2019年取消关税对出口的拉动上限可能在1.8个百分点左右。
• 出口增量：假设出口份额提升维持2021年的一半，加征关税取消可带来约610亿美元的出口增量。
• 对美出口占比：对美出口占我国出口比重约17.1%，因此对整体出口的拉动上限约1.8个百分点。

6. 受益行业分析

• 视角1：已实施的关税清单：
  • 受益行业包括机械设备、食品饮料、采掘、建材、纺织服装等。
  • 加征关税覆盖范围最广的行业可能首先受益。
• 视角2：前期加征关税节奏：
  • 美国加征关税逐渐向原材料和生活用品扩展，因此取消关税可能优先涉及生活用品和美国依赖度高的行业。
• 视角3：上市公司对美营收依赖度：
  • 对美营收依赖度较高的行业包括计算机设备、包装印刷、橡胶、家用轻工、纺服制造、服装家纺等。
  • 上述行业可能在关税取消后获得更大收益。

风险提示

• 疫情：国内疫情可能持续影响生产和出口。
• 外部环境：全球经济增长放缓可能进一步影响外需。
• 政策力度：关税取消的节奏和力度可能影响出口拉动效果。

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图表目录

• 图表1：4月出口金额同比超预期回落
• 图表2：主要经济体PMI多数回落
• 图表3：主要发达国家、重点新兴市场国家出口增速多数高于总体
• 图表4：4月进口同比由下降转为持平
• 图表5：能源进口仍是进口的重要支撑
• 图表6：3轮关税加征及到期时间
• 图表7：2019年对美出口增速大幅下降
• 图表8：不同视角下如果取消加征关税可能利好的行业
• 图表9：加征关税之后，美国从中国进口商品降幅（对应申万一级行业）
• 图表10：加征关税之后，美国从中国进口商品降幅（对应申万二级行业）
• 图表11：美国加征关税的节奏：逐渐向原材料、生活用品扩展
• 图表12：申万一级行业对美营收依赖情况
• 图表13：申万二级行业对美营收依赖情况