20250307-国盛证券-1-2月出口走低的背后_不只是关税_5页_502kb

中国证券研究报告分析了2025年1-2月的出口和进口数据。出口同比增速降至23%，低于预期59%和12月的107%，创2024年5月以来新低；进口同比降84%，低于预期10%，创2023年8月以来新低。贸易顺差17052亿美元，同比增368%。

主要归因于前高基数、工作日减少（仅2个工作日，影响约29个百分点），以及特朗普关税政策落地的影响显现，包括新加征关税的负面影响和“抢出口”行为的透支效应。这与高频数据背离，反映了国内经济压力。

核心结论指出，出口回落主因是特朗普关税冲击，进口下降反映内需不足和经济挑战。后续提醒，2025年出口不确定性加大，尤其从第二季度起，关税负面影响可能深化。需重点关注美国国会审议取消最惠国待遇、墨西哥是否会效仿加征关税，以及4月1日美国贸易代表办公室对中国贸易的审查结果。

分国别看，对美出口增速大幅回落，对东盟、印度、拉美等新兴市场出口保持韧性，但对俄罗斯和非洲出口下行。分商品结构，机电产品（如电子、家电）出口强于整体，汽车和船舶持平；劳动密集型产品（箱包、鞋靴等）出口疲弱，受价格敏感度影响大。

进口方面，同比降84%，原因包括高基数和工作日少，国内经济仍承压。具体行业，铁矿、能源进口显著下滑，可能与关税反制有关；农产品和电子进口逆势增长。

风险包括地缘博弈和政策超预期，任何变化都可能加剧不确定性。总体上，数据表明外部因素主导出口放缓，内部需求疲软制约进口，中国经济需应对多重挑战。