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粤开证券宏观研究报告总结：出口增速滑入个位数阶段

核心内容

2022年4月，中国出口同比增速降至3.9%，为2020年6月以来最低点，环比下降0.9%，远低于2020、2021年同期水平。该报告分析了4月出口数据背后的主要原因，并对未来的出口形势进行了展望。

主要观点

1. 疫情冲击与海外需求回落共同导致出口下滑

• 出口显著弱于季节性：4月出口同比和环比均大幅走弱，跌幅为近十年以来第二大的4月出口下滑。
• 欧美需求回落：电脑、手机、家电等出口产品增速大幅下滑，反映出欧美地区高通胀背景下居民消费能力下降。
• 日本出口受双重冲击：日元对美元贬值6%、长三角地区疫情严重，导致对日出口同比降至-9.4%。
• 东盟出口表现相对稳健：对东盟出口同比增速为7.6%，虽有小幅下滑，但相比欧美更具韧性。

2. 疫情对出口的影响体现在生产、物流和订单三个渠道

• 生产端：上海、深圳等外贸大市因疫情停工，导致汽车及汽车底盘出口同比从54.6%降至8.6%。
• 物流端：国内疫情干扰港口生产，沿海港口外贸货物吞吐量同比减少2.7%；上海整车货物流量指数接近春节低点。
• 订单端：制造业PMI显示新出口订单指数在荣枯线下回落超5个百分点，中小型企业新出口订单指数降至近两年新低。

3. 未来出口面临较大下行压力

• 外需持续走弱：欧美高通胀和财政货币收紧将抑制需求，居民消费倾向下降。
• 订单外移趋势明显：东南亚国家如越南出口增速显著提升，4月机电产品和劳动密集型产品出口同比增速超20%，承接我国出口订单。
• 价格效应支撑减弱：3月价格指数贡献了87%的出口同比增速，预计下半年价格基数提升后，价格效应对出口的支撑作用将减弱。

4. 政策支持成为稳出口的关键

• 加大金融支持：重点支持中小微外贸企业，防止盲目抽贷断贷。
• 疏通物流堵点：提高港口作业效率，保障从业人员复工，优先支持外贸供应链企业。
• 稳定劳动密集型企业订单：完善复工复产白名单，制定差异化复工方案，保障就业和民生。

关键信息

• 出口数据：4月出口同比3.9%，环比-0.9%，创2020年6月以来最低。
• 国别结构：对美、欧、日出口全面走弱，东盟出口相对较好。
• 商品结构：机电产品（如电脑、手机、集成电路）拖累出口增速6.2个百分点。
• 疫情冲击：上海、深圳等地疫情对出口造成显著影响，尤其是汽车和集成电路行业。
• 政策建议：需更加精准发力稳外贸，包括金融支持、物流保障和订单稳定。
• 风险提示：疫情反弹、欧美加息超预期可能进一步加剧出口下行压力。

图表目录（摘要）

政策建议

• 加大金融支持：重点支持中小微外贸企业，提升出口信用保险的覆盖面和赔付效率。
• 优化物流体系：提高港口作业和通关效率，保障重点产业和物资的进出口。
• 稳定订单：完善复工复产白名单，纳入更多劳动密集型企业，制定差异化复工方案。

分析师信息

• 罗志恒：粤开证券首席经济学家兼研究院院长，执业编号S0300520110001。
• 方堃：粤开证券宏观分析师，执业编号S0300521050001。

公司信息

• 粤开证券：具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号为10485001。
• 联系地址：广州经济技术开发区科学大道60号、北京市西城区广安门外大街377号。
• 网址：www.ykzq.com

投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨幅。
• 行业投资评级：基于行业指数相对沪深300指数的涨幅，分为增持、中性、减持三种。

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