20220412-国盛证券-3月金融数据点评_超预期融资的来源_6页_621kb

报告摘要

固定收益点评总结：3月金融数据与债市展望

核心内容

2022年3月金融数据表现超预期，信贷和社融均高于市场和机构预期，但这一超预期表现与高频数据疲弱形成对比，显示出融资结构的特殊性。本文通过对贷款需求结构的分析，探讨了融资增量的来源及对债市的影响。

主要观点

社融表现强劲：
3月新增社融4.65万亿元，同比多增1.27万亿元，增速升至10.6%。这一增长主要由贷款投放和政府债券发行推动。
贷款结构分析：
3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增4000亿元。其中，短期贷款和票据融资是主要增量来源，分别同比多增2947亿元和4712亿元。企业中长期贷款同比小幅多增148亿元，尽管基数较高，但显示出企业融资需求有所回升。
居民贷款持续走弱：
居民中长期贷款同比少增2504亿元至3735亿元，反映出购房需求下降对居民贷款的拖累。
信贷需求指数显示基建驱动：
信贷需求指数显示，尽管整体信贷需求小幅回落，但基建领域的信贷需求显著回升。1季度基建贷款需求指数上升1个百分点至64.3，而制造业则回落至67.8。这表明政策支持和重大项目开工是推动企业融资回升的主要因素。
M2增速提升，M1增速持平：
3月M2同比增长9.7%，增速较上月下降0.5个百分点，主要受社融增速提升和财政存款减少影响。但M1增速与上月持平，反映出企业现金状况未明显改善，经营性现金流可能恶化。
融资持续性存疑：
尽管3月融资数据超预期，但结合1季度波动和4月高频数据疲弱，对融资的持续性持审慎态度。地方债提前批发行完毕后，发行节奏放缓，本周地方债净融资转负，可能对社融形成拖累。
债市看多判断延续：
在经济基本面偏弱和货币政策仍有放松空间的背景下，继续对债市看多。预计10年期国债利率将向2.6%甚至更低水平下行，建议拉长久期以做多债券。

关键信息

社融增量：4.65万亿元，同比多增1.27万亿元
贷款增量：3.13万亿元，同比多增4000亿元
企业中长期贷款：同比多增148亿元至1.34万亿元
居民中长期贷款：同比少增2504亿元至3735亿元
M2增速：9.7%（较上月下降0.5个百分点）
M1增速：4.7%（与上月持平）
10年期国债利率预期：2.6%甚至更低
政策因素：基建融资、地方债提前批、财政存款减少推动社融增长
风险提示：政府债券发行节奏、货币政策调整超预期

融资来源分析

贷款方面：
- 票据融资：同比多增4712亿元至3187亿元
- 短期贷款：同比多增2947亿元至1.19万亿元
- 企业中长期贷款：同比多增148亿元至1.34万亿元
社融方面：
- 政府债券：同比多增3921亿元至7052亿元
- 信托贷款：同比少减1532亿元至减少259亿元
- 未承兑汇票：同比多增2582亿元至增加286亿元