20180815-申万宏源-建筑行业资金来源解读系列报告之二_专项债叠加信贷投放助推全年基建增速上行_补短板亦可东西兼顾_38页_1mb

建筑行业资金来源解读系列报告之二：专项债叠加信贷投放助推全年基建增速上行

核心内容

本报告分析了2018年下半年基建投资的资金来源、量级和投向，并对未来基建投资增速进行了预测。报告指出，随着政策转向宽松预期提升，基建投资再次受到市场关注，但资金来源和结构仍存在认知分歧。报告通过分析城投债、专项债、国内贷款、自筹资金和利用外资等渠道，推演了下半年基建投资可能的规模和方向。

主要观点

• 基建投资增速有望上行：专项债发行加快、信贷投放增加及政策宽松预期将带动全年基建投资增速上行至 7.9%，预计2018年下半年基建投资同比增长 11.4%。
• 资金来源结构：2018年1-6月基建投资同比增长仅 3.3%，但随着政策支持，预计下半年基建投资增速将显著提升。
• 城投债融资改善：城投债发行意愿增强，融资成本下降，市场对中高等级城投债的偏好提升，预计2018-2019年城投债净融资额分别为 4000亿 和 3000亿。
• 专项债主要用于基建：专项债中约 2/3 投向基建，2018年专项债新增限额 1.35万亿，其中用于基建的部分预计为 8910亿。
• 基建“补短板”东西兼顾：中西部重大基础设施建设与东部“高效益”基建项目并重，预计未来三年乡村振兴战略投资规模将超过 1万亿。
• 投资建议：推荐四川路桥、中国铁建、苏交科和中设集团等公司，因其具备高增长潜力和融资环境改善的预期。

关键信息

基建资金来源与完成额

• 基建资金来源主要包括：国家预算资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金。
• 自筹资金占比最高，2016年达到 60%，其中非标及其他部分占比约 52%。
• 专项债和城投债是自筹资金的重要组成部分，2018年专项债用于基建部分预计为 8910亿，城投债净融资额预计为 4000亿。

城投债发行与融资

• 城投债发行意愿强，融资成本有望降低，市场偏好提升。
• 2018年城投债发行规模预测为 4000亿，预计下半年融资边际改善。
• 2018年AAA级城投债占比 45%，AA+城投债利差持续下行，市场偏好提升。

专项债投向

• 专项债主要用于土储、交通、水电市政、棚改等领域。
• 2018年专项债用于基建部分预计为 8910亿，占专项债总额的 66%。
• 专项债投向基建比例为 66%，占总资金来源的 22%。

基建投资增速预测

• 2018年全年基建投资增速预计为 7.9%，2019年预计为 6.8%。
• 2018年下半年基建投资同比增长 11.4%，全年完成额预计为 18.7万亿。
• 2018年上半年基建投资完成额为 7.7万亿，同比增长 3.3%。

基建“补短板”方向

• 基建“补短板”项目在中西部重大基础设施、乡村振兴、精准扶贫等领域具有重要地位。
• 东部地区因财政实力强，也有“高效益”基建“补短板”项目投资需求。
• 2018-2020年专项资金规模预计年均保持在 1万亿以上，基建占比超 40%。

投资建议

• 推荐四川路桥、中国铁建、苏交科和中设集团等公司，因其在融资环境改善后有望实现业绩高增长。
• 四川路桥：2018年增长 30%，PE 10.6X，PB 1.1X，具有精准扶贫标签。
• 中国铁建：2018年增长 20%，PE 7.7X，PB 1.0X，在中西部基础设施建设中具有优势。
• 苏交科：2018年增长 20%，PE 16X，具有全国布局，未来三年复合增长 20%。
• 中设集团：2018年增长 33%，PE 15X，民营基建设计龙头之一，市场拓展保障未来增长。

资金来源结构

基建投资完成额预测

• 2018年全年基建投资完成额预计为 18.7万亿，同比增长 7.9%。
• 2019年基建投资完成额预计为 20.0万亿，同比增长 6.8%。

基建“补短板”区域分布

• 中西部重大基础设施建设以传统的“铁公机”为主。
• 2018年中央财政专项扶贫资金规模增速达到 23.2%，预计2018-2020年仍需解决 3046万人 的贫困问题。
• 东部地区因财政实力强，也有“高效益”基建“补短板”项目投资需求。

图表概览

• 图1-4：展示基建资金来源与完成额的匹配情况，以及自筹资金比例的变化。
• 图5-10：分析基建投资历史趋势及各子行业投资增速。
• 图11-20：展示城投债发行量、区域利差变化及专项债投向。
• 图21-38：展示基建资金来源结构及各渠道预测。
• 图39-46：展示中国基建发展水平与美国的对比，以及扶贫贷款投向。

总结

本报告通过分析基建资金来源、融资环境和政策导向，预测2018年下半年基建投资增速将显著提升至 11.4%，全年基建投资增速预计为 7.9%。城投债和专项债是推动基建投资的重要资金来源，预计2018年城投债净融资额为 4000亿，专项债用于基建部分为 8910亿。基建“补短板”项目在中西部和东部地区均有重要投资方向，预计未来三年专项资金规模将保持在 1万亿以上。投资建议推荐四川路桥、中国铁建、苏交科和中设集团等公司，因其具备高增长潜力和融资环境改善的预期。