食品饮料行业2022年度策略报告：提价周期叠加渠道改革，酒饮升级推动纵深发展-20211208-东方证券-39页_2mb

食品饮料2022年度策略报告总结

核心观点

• 宏观经济稳步恢复，消费升级趋势赓续：新冠疫情对居民日常生活和宏观经济的影响仍在延续，但2021年经济逐步恢复，预计2022年社零和餐饮收入在更有效的疫情管控下有望实现边际改善，支撑消费升级趋势。
• 白酒板块投资逻辑：白酒行业收入维持个位数增长，盈利能力持续增强，当前估值趋于合理。投资建议关注提价、股权激励和渠道升级三条主线，推荐优先级为白酒 > 啤酒 > 乳制品。
• 啤酒行业提价优化结构：国内啤酒产销量小幅下滑，但吨价提升是收入和利润增长的核心逻辑。2022年啤酒公司将通过提价和结构升级对冲成本压力，费用率将被严格控制，盈利能力有望保持改善。
• 乳制品行业盈利向好：原奶成本下行、竞争趋缓、费用投放节制，预计2022年乳制品板块毛利率有望上行，盈利改善。推荐伊利股份、蒙牛乳业和妙可蓝多。

主要观点

白酒行业

• 行业整体降速，高端酒需求稳固：高端酒增长确定性高，次高端酒受益于消费升级继续扩容，区域名酒成为次高端酒需求的承接者。
• 股权激励强化增长预期：2021年下半年多家白酒公司推出股权激励计划，推动改革与业绩增长预期，重点推荐具备激励预期的高端酒企和区域名酒。
• 渠道重视团购，基地市场重要性提升：团购渠道对白酒价升和销量提升有显著推动作用，基地市场成为区域酒升级的关键驱动力。

啤酒行业

• 啤酒行业趋于成熟，吨价提升是主逻辑：国内啤酒产销量小幅下滑，但吨价提升成为主要增长驱动力。2022年预计通过提价和结构优化对冲成本压力。
• 原材料成本上行明显，提价逐步推进：大麦、玻璃、铝锭等主要原材料价格上涨，推动啤酒厂商提价，预计2022年盈利能力有望进一步改善。
• 费用管控预期加严，关厂增效继续推进：啤酒厂商通过关厂增效、费用收缩来优化盈利结构，预计2022年费用率将被严格控制。

乳制品行业

• 成本压力减弱，盈利向好：原奶价格下降、竞争趋缓，推动乳制品毛利率上行。重点推荐伊利股份、蒙牛乳业及妙可蓝多等具备增长潜力的企业。

关键信息

估值与盈利

• 白酒估值趋于合理：2021年11月底，白酒板块PE处于2015年来55%分位，高端酒估值分位数在45%~55%之间，次高端酒估值分位数普遍下降至50%以内。
• 啤酒估值与盈利改善：啤酒板块毛销差提升，预计2022年通过提价和结构优化改善盈利能力。
• 乳制品估值性价比高：乳制品板块PE较低，具备较高的配置价值。

投资建议

• 白酒板块：重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份和古井贡酒。
• 啤酒板块：重点推荐华润啤酒和青岛啤酒，建议关注重庆啤酒。
• 乳制品板块：重点推荐伊利股份、蒙牛乳业和妙可蓝多。

风险提示

• 疫情反复影响动销
• 消费升级不及预期
• 成本大幅上涨
• 食品安全风险
• 消费税影响高于预期
• 限制提价风险

投资标的推荐

• 白酒：

  • 贵州茅台(600519，买入)
  • 五粮液(000858，买入)
  • 泸州老窖(000568，买入)
  • 洋河股份(002304，买入)
  • 古井贡酒(000596，买入)

• 啤酒：

  • 华润啤酒(00291，买入)
  • 青岛啤酒(600600，增持)
  • 重庆啤酒(600132，未评级)

• 乳制品：

  • 伊利股份(600887，未评级)
  • 蒙牛乳业(02319，买入)
  • 妙可蓝多(600882，买入)

图表与数据

• 图1：国内GDP单季增速
• 图2：20年下半年来社零总额及餐饮收入月度增速
• 图3：GDP增加值构成占比
• 图4：国内农村和城镇居民人均可支配收入
• 图5：食品饮料主要板块PE、PEG与投资主逻辑梳理
• 图6：规模以上白酒企业产量及增速
• 图7：规模以上白酒企业收入及增速
• 图8：规模以上白酒企业利润总额及增速
• 图9：规模以上白酒企业利润总额占营业收入比重
• 图10：白酒当月产量及增速
• 图11：上市白酒板块单季度营收及增速
• 图12：上市白酒板块单季度扣非归母净利润及增速
• 图13：2004年以来白酒历史行情复盘
• 图14：2015年至今中证白酒与沪深300涨跌幅以及超额收益
• 图15：白酒板块2021年行情复盘
• 图16：白酒板块总市值与PE估值
• 图17：白酒板块市值增长的盈利与PE拆分
• 图18：白酒需求框架与细分价格带发展趋势
• 图19：2020年国内白酒各价格带销售额份额
• 图20：2020年国内白酒各价格带销量份额
• 图21：飞天、普五和国窖批价走势
• 图22：茅台酒基酒产量与增速
• 图23：江苏主流白酒价格升级情况
• 图24：安徽主流白酒价格升级情况
• 图25：区域名酒收入较19年增长情况
• 图26：区域名酒扣非净利润较19年增长情况
• 图27：区域名酒和次高端酒出厂价测算对比
• 图28：古井贡酒2021年收入结构拆分测算
• 图29：上市次高端酒企收入及增速
• 图30：上市次高端酒企扣非利润及增速
• 图31：中小酱酒产品批价走势
• 图32：不同渠道模式的变革思路
• 图33：白酒团购具有势能引导的作用
• 图34：团购模式和深度分销对白酒量价的影响
• 图35：规模以上啤酒企业产量及增速
• 图36：规模以上啤酒企业月度产量及增速
• 图37：规模以上啤酒企业收入增速的量价拆分
• 图38：不同阶段啤酒行业产量和吨价复合增速
• 图39：2006-2020年各国啤酒零售吨价
• 图40：2020年各国拉格啤酒消费结构
• 图41：国内次高端及以上啤酒销量、增速及占比测算
• 图42：国内头部厂商次高端及以上啤酒市占率测算
• 图43：大麦进口均价走势
• 图44：玻璃价格走势
• 图45：铝锭价格走势
• 图46：瓦楞纸价格走势
• 图47：青岛啤酒单吨成本同比
• 图48：华润啤酒单吨成本同比
• 图49：青岛啤酒成本周期、提价周期和盈利周期复盘
• 图50：啤酒板块半年度毛销差趋势
• 图51：国内主要啤酒厂商毛销差趋势
• 图52：啤酒厂商固定资产
• 图53：啤酒厂商折旧摊销费用占营业收入比重
• 图54：国内规模以上乳制品企业营业收入及增速
• 图55：国内规模以上乳制品企业营业收入的量价拆分
• 图56：国内乳制品零售市场规模拆分
• 图57：国内不同类别乳制品零售市场规模增速
• 图58：国内人均液体奶消费量及增速测算
• 图59：疫情期间奶粉增速
• 图60：伊利股份液体乳收入及增速
• 图61：线下商超酸奶销售额及增速
• 图62：蒙牛低温鲜奶业务和每日鲜语收入增速
• 图63：光明乳业鲜奶销量及增速
• 图64：国内奶酪零售市场规模及增速测算
• 图65：蒙牛乳业和妙可蓝多奶酪业务收入增速
• 图66：伊利奶粉及奶制品收入及增速
• 图67：伊利婴幼儿奶粉市占率
• 图68：国内生鲜乳价格走势复盘
• 图69：国内奶牛数量及增速

表格数据

• 表1：2022年白酒行业重要事件及时间点
• 表2：高端酒和次高端酒动态估值水平
• 表3：区域名酒和大众酒动态估值水平
• 表4：2021年白酒上市公司股权激励计划
• 表5：白酒上市公司十四五规划与股权激励情况
• 表6：次高端和区域名酒省内市场收入占比