休闲零食行业系列深度（二）：中小盘主题，海外借鉴，国内亟待龙头崛起-20191213-开源证券-25页_2mb

中小盘研究团队：休闲零食系列深度分析（二）

核心内容

本报告分析了国内休闲食品行业的发展现状，对比了发达国家的成熟经验，指出国内行业仍处于成长期，具备较高的增长潜力，但行业集中度较低，亟需国产龙头品牌崛起。通过研究日本烘焙、美国坚果和欧美咸味零食等行业的成长路径，为国内相关企业提供了可借鉴的发展策略。

主要观点

1. 发达国家休闲食品行业成熟，集中度高

   • 发达国家休闲食品行业已形成集中度高、全产业链布局、全球化发展的格局。
   • 日本烘焙行业CR5为42.8%，美国咸味零食CR5为55.8%，美国坚果行业由派拉蒙农场垄断70%的优质开心果产能。
   • 国内休闲食品行业集中度较低，烘焙、咸味零食、坚果CR5分别仅为11.5%、24.1%和28.3%，尚未形成全国性龙头企业。

2. 国内休闲食品行业增长稳健，品牌化集中趋势明确

   • 2018年我国休闲食品市场规模超万亿，年复合增长率达12.3%。
   • 人均消费量远低于发达国家，未来有较大提升空间，预计2025年全球树坚果消费者人数将达18亿，我国坚果行业未来仍有增长潜力。

3. “中央工厂+批发”模式为国内烘焙行业扩张的优选

   • 日本山崎面包通过“中央工厂+批发”模式完成全国布局，后转型为“中央工厂+门店”模式拓展海外市场。
   • 国内桃李面包采用类似模式，已建立全国化生产和销售网络，具备复刻山崎成功路径的潜力。

4. 原材料掌控是树坚果行业竞争的核心

   • 树坚果行业受海外垄断影响，国内厂商依赖进口，面临原材料价格波动风险。
   • 派拉蒙农场通过上游种植和加工整合，成功垄断全球70%的优质开心果产能。
   • 国内企业如三只松鼠、洽洽食品已开始布局上游种植基地，提升对原材料的掌控能力。

5. 多品类战略是咸味零食行业打造龙头的关键

   • 亿滋国际通过全球并购构建了多品类、多品牌的产品矩阵，成为全球咸味零食龙头。
   • 国内咸味零食行业尚处于分散状态，未来多品类和全渠道布局是成为行业龙头的方向。

关键信息

行业发展趋势

• 烘焙行业：国内处于量价齐升阶段，未来有望通过“中央工厂+批发”模式快速扩张。
• 树坚果行业：国内厂商需加强上游原材料掌控，以应对原材料波动风险。
• 咸味零食行业：多品类、多品牌和并购是实现龙头地位的重要手段。

受益公司

• 盐津铺子：多品类、多品牌战略成型，烘焙品类快速成长，成为公司第一大品类。
• 三只松鼠：从坚果品牌向全品类零食品牌转型，布局线下渠道，推动全国化发展。
• 桃李面包：采用“中央工厂+批发”模式，已覆盖全国17个中心城市，有望复刻山崎面包的成长路径。
• 洽洽食品：坚持全产业链布局，布局澳洲、美国、安徽等地的坚果种植基地，提升原材料控制能力。

风险提示

• 食品安全问题：休闲食品行业需持续关注食品安全，防止负面事件影响品牌信誉。
• 原材料价格波动：树坚果行业受进口原材料价格波动影响较大。
• 经济下行风险：宏观经济环境变化可能影响消费者购买力，进而影响行业增长。
• 消费降级风险：国内消费趋势可能向低价、低品质产品倾斜，影响行业利润空间。

总结

本报告通过对比海外成熟市场的发展经验，指出国内休闲食品行业正处于成长期，具备良好的增长潜力。行业集中度低，品牌化趋势明确，未来有望诞生全国性龙头。对于烘焙行业，借鉴日本山崎面包的“中央工厂+批发”模式，有助于企业实现全国化扩张；对于树坚果行业，原材料控制是关键，未来应关注上游布局；对于咸味零食行业，多品类、多品牌和并购是实现龙头地位的重要手段。在这一背景下，盐津铺子、三只松鼠、桃李面包和洽洽食品等公司具备较大的发展潜力，有望成为国内休闲食品行业的领军者。