2020年汽车行业投资策略：穿越行业低谷，静待企稳复苏东北证券-28页_1mb

东北证券2020年汽车行业投资策略总结

核心内容

2020年汽车行业投资策略报告指出，当前乘用车行业仍处于磨底阶段，复苏需等待宏观经济企稳。2019年国内宏观经济下行压力较大，叠加新能源补贴退坡和国五向国六切换，导致乘用车市场延续了2018年的低位运行状态。从结构上看，行业表现分化，以自主品牌为代表的低端需求受到更严重冲击，而日系品牌保持增长，市场份额逐步扩大。长期来看，随着汽车市场逐渐成熟，换购需求占比将趋势性提升，德系和日系品牌因产品力和市场认可度高，确定性最强，自主品牌面临更大压力。

主要观点

• 行业现状：乘用车市场在2019年持续探底，行业库存压力大，需求疲软，尤其在6月因国五清库和新能源抢装效应出现短暂反弹，但随后需求再次被透支，7-8月销量跌幅扩大。
• 换购趋势：换购需求占比持续上升，消费者倾向于选择更高价位的车型，推动行业向中高端市场发展。当前自主品牌难以满足这一趋势，面临较大压力。
• 新能源前景：国产Model3是2020年新能源乘用车市场最具确定性的增量，其强大的电池技术和智能化水平在美国市场已得到验证。同时，国际汽车巨头正加速布局新能源市场，合资品牌在新能源领域的发力将推动市场增长。
• 政策影响：2021年新能源单车积分大幅下滑，叠加补贴取消，将刺激车企在2020年进行抢装，推动新能源市场增长。

关键信息

行业数据

• 2019年1-10月乘用车累计批发销量1688.77万辆，同比下降10.74%。
• 2019年1-10月乘用车累计上险数量1640万辆，同比下降3.59%。
• 2019年1月狭义乘用车上险数量同比增速25.50%，超出市场预期。
• 6月乘用车上险数量同比增速209%，主要由国五清库和新能源抢装效应推动。

新能源市场

• 国产Model3将在2020年第一季度交付，定位豪华中型轿车市场，具有较强竞争力。
• 特斯拉的21700电池系统具有更高的能量密度，且成本更低。
• Model3的全生命周期经济性优于BBA同级别车型，预计将成为中国豪华中型轿车市场的重要组成部分。
• 国际汽车巨头（如大众、宝马、奔驰、丰田等）正在加速布局新能源市场，计划在2020年及以后推出多款电动车型。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 乘用车销量不及预期。

重点公司主要财务数据

行业数据概览

行业趋势

• 2020年新能源乘用车市场将受益于国产Model3的交付和合资品牌的新能源车型投放。
• 随着新能源补贴退坡和双积分政策调整，2020年车企将加速抢装，以应对2021年补贴取消带来的影响。
• 乘用车消费的周期属性将随着市场成熟而增强，经济复苏将带动需求增长和前期压抑需求释放，推动行业强劲复苏。

图表摘要

• 图1：2018年1月-2019年10月狭义乘用车上险数量变化。
• 图2：2018年1月-2019年10月狭义乘用车上险数同比增速。
• 图3：2019年3月新能源乘用车抢装效应。
• 图4：2019年2-4月乘用车行业库存变化。
• 图5：6月终端上险数量大增透支部分Q3需求。
• 图6：6月新能源抢装效应明显。
• 图7：中低端需求对宏观经济变化的敏感性更强。
• 图8：自主品牌需求波动性更大。
• 图9：2011-2013年自主品牌销量占比。
• 图10：上汽通用五菱销量变化。
• 图11：部分自主车企销量变化。
• 图12：2011-2013年我国GDP季度增速变化。
• 图13：2011-2013年我国狭义乘用车月度零售销量。
• 图14：我国汽车保有量。
• 图15：我国乘用车市场增购、换购及首购比例。
• 图16：1971年-2018年我国每年出生人口数量。
• 图17：换购时选择更高价位产品的比例。
• 图18：特斯拉上海超级工厂。
• 图19：国产特斯拉Model3。
• 图20：特斯拉21700电池。
• 图21：特斯拉电池管理系统。
• 图22：特斯拉智能驾驶功能。
• 图23：特斯拉OTA升级方式。
• 图24：亚洲地区特斯拉超级充电站分布。
• 图25：亚洲地区特斯拉目的地充电站分布。
• 图26：中国豪华中型轿车市场增长。
• 图27：中国豪华中型轿车市场格局。
• 图28：宝马iX3纯电动SUV。
• 图29：奔驰EQC纯电动SUV。
• 图30：新能源乘用车补贴金额变化。
• 图31：2021-2023年双积分修正案下新能源单车积分变化。

结论

2020年乘用车行业将处于磨底阶段，复苏依赖宏观经济企稳。新能源市场在国产Model3和合资品牌电动化车型的推动下，有望实现增长。随着换购需求增加和消费升级，德系与日系品牌将更具优势，自主品牌面临更大挑战。投资策略建议关注具备较强产品力和市场竞争力的新能源车型及合资品牌电动化布局。