2020年汽车行业投资策略：穿越行业低谷，静待企稳复苏东北证券-12页_663kb

汽车行业投资策略总结（东北证券 2020年）

核心内容

2020年汽车行业仍处于探底阶段，复苏需等待宏观经济企稳。行业内部结构分化明显，以自主品牌为代表的中低端需求受到宏观经济下行和政策影响较大，而日系品牌表现相对稳健，市场份额持续提升。长期来看，随着汽车保有量增长，换购需求占比将不断上升，推动乘用车市场进一步成熟。

新能源汽车市场方面，国产Model3将成为2020年最具确定性的增量，凭借其科技感、电池系统、智能驾驶和全生命周期经济性，有望在豪华中型轿车细分市场占据重要地位。同时，国际汽车巨头加速电动化布局，通过合资车企在新能源领域发力，将进一步推动市场增长。

主要观点

1. 乘用车行业现状与中期展望

• 行业探底：2019年国内乘用车销量持续下滑，1-10月批发销量同比下降10.74%，上险数量同比下降3.59%。
• 价格体系受扰动：国五库存去化导致大幅降价促销，严重侵蚀行业利润。
• 需求结构分化：自主品牌（中低端）受宏观经济影响更大，而合资品牌（中高端）相对稳健。
• 复苏依赖宏观经济：乘用车消费具有较强的周期属性，行业复苏需等待经济企稳，若经济持续下行，市场可能二次探底。

2. 长期趋势与换购需求

• 换购需求上升：2018年乘用车换购需求占比约30%，未来将趋势性提升。
• 消费升级明显：换购消费者倾向于20-30万元级别的车型，而自主品牌在该区间缺乏竞争力。
• 品牌格局变化：德系和日系品牌在换购市场中更具确定性，法系、韩系等影响力下降。

3. 新能源市场发展趋势

• Model3确定性最强：国产Model3将从2020年一季度开始交付，有望成为新能源乘用车市场的重要增量。
• 合资品牌发力：大众、宝马、奔驰、丰田等国际车企加速电动化布局，计划在2020年后推出多款新能源车型。
• 补贴退坡与盈利改善：2020年新能源补贴退坡幅度减小，叠加成本下降，车企盈利有望改善。
• 双积分政策驱动：2021年新能源单车积分大幅下降，或刺激车企在2020年抢装，推动市场增长。
• 插电混动需求扩大：帕萨特PHEV、途观LPHEV等合资插电混动车型在非限牌地区需求增加，市场驱动因素增强。

关键信息

重点公司财务表现

行业数据概览

重点公司财务预测

上汽集团

• 财务摘要：
  • 营业总收入：2019E 831,083百万，2020E 883,829百万，2021E 924,066百万
  • 归母净利润：2019E 29,808百万，2020E 33,363百万，2021E 36,293百万
  • EPS：2019E 2.55元，2020E 2.86元，2021E 3.11元
  • 市盈率：2019E 9.11倍，2020E 8.14倍，2021E 7.48倍
  • 维持“买入”评级

广汽集团

• 财务摘要：
  • 营业总收入：2019E 60,475百万，2020E 69,062百万，2021E 78,090百万
  • 归母净利润：2019E 8,007百万，2020E 9,332百万，2021E 10,903百万
  • EPS：2019E 0.78元，2020E 0.91元，2021E 1.06元
  • 市盈率：2019E 15.10倍，2020E 12.96倍，2021E 11.09倍
  • 维持“买入”评级

保隆科技

• 财务摘要：
  • 营业总收入：2019E 3,421百万，2020E 4,317百万，2021E 4,796百万
  • 归母净利润：2019E 180百万，2020E 281百万，2021E 343百万
  • EPS：2019E 1.09元，2020E 1.69元，2021E 2.07元
  • 市盈率：2019E 24.43倍，2020E 15.69倍，2021E 12.85倍
  • 维持“买入”评级

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响整体乘用车销量及行业复苏进程。
• 乘用车销量不及预期：可能影响公司业绩表现。
• 新产品开发不及预期：可能影响公司竞争力及市场占有率。

推荐标的

• 上汽集团：行业龙头，具有较强的产销规模和产业链优势，预计2020年销量和盈利将有所回升。
• 广汽集团：日系合资品牌表现稳健，未来新产品周期有望带动销量增长。
• 保隆科技：受益于TPMS强制安装政策，汽车电子业务增长潜力大。

结论

整体来看，汽车行业在2020年仍处于低谷，但新能源市场在国产Model3、合资品牌电动化布局及政策驱动下，有望成为增长的亮点。随着宏观经济逐步企稳，行业复苏可期，建议投资者关注具有较强竞争力和增长潜力的龙头企业。