20191123-东北证券-2020年汽车行业投资策略_穿越行业低谷_静待企稳复苏_28页_1mb
报告摘要
汽车行业深度分析报告总结
核心内容概览
本报告由东北证券发布，分析了2019年中国乘用车及新能源汽车行业的表现、结构分化、市场趋势及未来展望，同时对重点公司进行了财务数据梳理，并提出了投资建议。
主要观点
1. 乘用车行业现状与复苏预期
- 行业磨底：2019年国内乘用车行业继续磨底，整体销量和上险数量均出现同比下降，主要受到宏观经济下行、新能源补贴退坡及国五向国六切换的影响。
- 结构分化：自主品牌受冲击较大，销量下滑明显；而日系品牌表现稳健，市场份额持续提升。
- 复苏依赖宏观经济：乘用车消费具有周期属性，需等待宏观经济企稳才能实现强劲复苏。若经济复苏，需求增长叠加前期压抑需求释放，行业将强劲反弹；若经济下行，则可能二次探底。
- 换购需求趋势上升：随着市场成熟，换购需求占比持续上升，未来将超过30%，且消费者倾向于选择德系和日系车型，自主品牌面临更大压力。
2. 新能源汽车市场前景
- 国产Model3为确定性增量：Model3预计2020年第一季度交付，具有强大的产品力和竞争力，将在豪华中型轿车市场占据重要地位。
- 合资品牌加速电动化：国际汽车巨头如大众、宝马、奔驰、丰田等正加速在华布局新能源车型，预计2020年将有大量电动化车型投放市场。
- 补贴退坡与双积分政策影响：2019年新能源补贴大幅退坡，但车企成本下降空间可覆盖补贴减少部分。2021年新能源积分大幅下降，或将刺激车企在2020年进行抢装。
3. 风险提示
- 宏观经济不及预期：可能影响乘用车销量。
- 新能源销量不及预期：可能因补贴退坡及需求透支导致。
关键信息
乘用车行业表现
- 2019年1-10月：累计批发销量1688.77万辆，同比下降10.74%；累计上险数量1640万辆，同比下降3.59%。
- 需求波动：6月因国五清库和新能源抢装，上险数量同比大增40%，但7-8月因需求透支和新能源销量下滑，增速大幅回落。
- 换购需求增长：2018年换购需求占比接近30%，预计未来持续上升。
新能源行业趋势
- Model3优势：采用先进电池系统和智能化技术，全生命周期经济性优于同级别合资车型。
- 合资电动化：大众、宝马、奔驰、丰田等均计划推出多款电动化车型，推动新能源市场增长。
- 补贴与积分政策：2019年补贴大幅退坡，但2020年单车盈利有望改善；2021年新能源积分大幅下降，或刺激车企抢装。
重点公司财务数据
| 重点公司 | 现价（元） | EPS（2018A） | EPS（2019E） | EPS（2020E） | PE（2018A） | PE（2019E） | PE（2020E） | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 上汽集团 | 22.50 | 3.08 | 2.53 | 2.28 | 7.31 | 8.89 | 10.59 | 买入 |
| 华域汽车 | 25.88 | 2.55 | 2.13 | 2.28 | 10.15 | 12.15 | 11.35 | 买入 |
| 广汽集团 | 11.23 | 1.06 | 0.90 | 1.12 | 10.59 | 12.48 | 10.03 | 买入 |
| 长安汽车 | 8.52 | 0.14 | -0.13 | 0.60 | 60.86 | -65.54 | 14.20 | 买入 |
| 长城汽车 | 9.28 | 0.57 | 0.43 | 0.53 | 16.28 | 21.58 | 17.51 | 买入 |
| 保隆科技 | 29.40 | 0.93 | 0.99 | 1.54 | 31.61 | 29.70 | 19.09 | 买入 |
| 岱美股份 | 26.21 | 1.39 | 1.64 | 2.12 | 18.86 | 15.98 | 12.36 | 买入 |
行业数据概览
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 成分股数量（只） | 192 |
| 总市值（亿） | 20771 |
| 流通市值（亿） | 14422 |
| 市盈率（倍） | 14.78 |
| 市净率（倍） | 1.34 |
| 成分股总营收（亿） | 28066 |
| 成分股总净利润（亿） | 976 |
| 成分股资产负债率（%） | 58.10 |
结构分化与换购趋势
- 换购市场：随着消费者成熟，换购需求持续上升，车型价格集中在20-30万元区间，自主品牌的车型多集中在5-15万元区间。
- 自主品牌压力：由于换购需求增长和消费升级，自主品牌将面临更大压力，需加快产品升级以应对市场变化。
新能源市场预期
- Model3交付：预计2020年第一季度交付，有望成为新能源市场的重要增长点。
- 合资品牌发力：大众、宝马、奔驰、丰田等将加速电动化车型投放，推动新能源市场增长。
- 补贴与积分政策影响：2019年补贴退坡，但2020年单车盈利有望改善；2021年新能源积分大幅下降，可能刺激车企抢装。
投资建议
- 乘用车行业：短期内行业仍处于磨底阶段，需等待宏观经济企稳；长期来看，换购需求增长将重塑行业格局。
- 新能源行业：国产Model3和合资品牌电动化车型将推动市场增长，建议关注相关企业及市场动态。
图表与数据来源
- 图1：2018年1月-2019年10月狭义乘用车上险数量
- 图2：2018年1月-2019年10月狭义乘用车上险数同比增速
- 图3：2019年3月新能源乘用车抢装
- 图4：2019年2-4月乘用车库存变化
- 图5：6月上险数量透支Q3需求
- 图6：6月新能源抢装效应
- 图7：中低端需求对宏观经济变化的敏感性
- 图8：自主品牌与合资品牌需求波动性
- 图9：2011-2013年自主品牌销量占比
- 图10：上汽通用五菱销量趋势
- 图11：部分自主车企销量变化
- 图12：2011-2013年GDP季度增速
- 图13：2011-2013年狭义乘用车零售销量
- 图14：我国汽车保有量
- 图15：乘用车市场增购、换购及首购比例
- 图16：我国出生人口变化
- 图17：换购时选择更高价位产品的比例
- 图18：特斯拉上海超级工厂
- 图19：国产Model3
- 图20：特斯拉电池管理系统
- 图21：特斯拉智能驾驶功能
- 图22：特斯拉OTA升级
- 图23：宝马iX3
- 图24：奔驰EQC
- 图25：双积分政策下新能源单车积分
- 图26：2021-2023年双积分政策修正
- 图27：中国豪华中型轿车市场格局
- 图28：中国豪华中型轿车销量
- 图29：新能源乘用车补贴金额
- 图30：新能源乘用车积分变化
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