华统转债：区域屠宰龙头，拓展生猪养殖-20200409-安信证券-10页_893kb

华统转债总结

核心内容

华统转债是华统股份发行的可转债，发行规模为5.5亿元，主体与债项评级均为AA。该转债转股价格为15.12元，转股价值为98.74元（基于4月8日正股收盘价14.93元）。对正股及实际流通盘的稀释率分别为13.1%和13.6%，在转股期内稀释率影响较小。转债发行期限为6年，票息利率逐年递增，到期赎回价为108元，面值对应的YTM为2.13%，票息保护尚可。按6年期AA中债企业债到期收益率4.07%的贴现率计算，债底为89.48元。下修条款为[15/30, 85%]，赎回条款为[15/30, 130%]，回售条款为[30, 70%]，条款设置中规中矩。若原有股东30%参与配售，则剩余约3.9亿元用于网上申购，预计中签率在0.010%左右。

主要观点

• 行业背景：华统股份是浙江省畜禽屠宰龙头企业，主营饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工，产品涵盖生鲜猪肉、禽肉、金华火腿等。
• 行业前景：猪周期叠加非洲猪瘟影响，行业集中度提升，规模化企业更具优势。公司通过增加采购、就地屠宰、投资养殖场等方式应对猪瘟影响。
• 战略布局：公司正在向生猪养殖产区布局，与温氏股份合作，逐步实现从屠宰向养殖的产业链延伸。
• 业绩表现：受益于猪价上涨，公司2019年业绩显著改善，营收同比增长50.77%，归母净利润预计增长29.81%（剔除股份支付费用）。
• 产品结构：生鲜猪肉占公司营业收入90%以上，其价格滞后于生猪价格，毛利率受猪价波动影响较大。
• 估值与溢价：正股当前P/E为32.0x，P/B为2.93x，估值处于近三年中枢附近。预计华统转债上市转股溢价率在15%~20%之间，上市价格中枢为117.5元。

关键信息

• 发行安排：

  • 申购日：2020年4月10日
  • 原股东配售额度：每股1.9826元
  • 网上申购上限：100万元/户
  • 中签率预估：约0.010%

• 财务指标：

  • 毛利率：2019年Q3为5.27%，受猪价上涨影响有所下滑
  • ROE：受资产周转率和销售净利率影响较大，限制性股权激励计划拖累短期ROE
  • 资产负债率：41%，低于行业平均
  • 流动比率、速动比率：略有下降，主要因增加银行贷款用于项目建设

• 募集资金用途：

  • 补充流动资金：4300万元
  • 投资养殖场项目：
    • 衢州华统现代化生态养殖场建设项目：21700万元
    • 衢州华统现代化华垅生猪养殖建设项目：14217万元
    • 衢州华统现代化东方生猪养殖建设项目：14783万元

• 申购价值：

  • 转债规模较小，评级尚可
  • 市场情绪波动，新券溢价较高
  • 建议积极申购，上市后保持关注

风险提示

• 非洲猪瘟对生猪养殖及屠宰业务的持续影响
• 生猪养殖拓展不及预期，可能影响公司盈利能力及现金流

附录：分析师与联系方式

• 分析师：池光胜
• 执业证书编号：S1450518100003
• 邮箱：chigs@essence.com.cn

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