20171201-光大证券-宁行转债投资价值分析_8页_893kb

宁行转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对宁波银行可转债（宁行转债）的投资价值进行了详细分析，涵盖上市定价、条款分析、中签率预测及风险提示等方面，为投资者提供决策参考。

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主要观点

• 上市定价预期：宁行转债预计上市价格在[112,116]元区间，中枢为114元。
• 估值分析：宁行转债的估值区间预计为[12%, 16%]，综合考虑正股基本面、市场风格及同类转债表现，其估值具备一定的上行空间。
• 正股基本面：宁波银行作为国内城市商业银行龙头，具备较强的盈利能力和成长性，ROE和ROA指标表现优异，资产质量持续改善。
• 市场环境：当前转债市场估值接近触底，宁行转债作为大盘转债，对市场估值的挤压力度有限。
• 中签率预测：预计宁行转债中签率约为0.0143%，网上申购难度较大，建议关注抢权配售或上市后低价吸筹机会。
• 风险提示：包括经济增长超预期下滑、资产质量下滑超预期及转债估值下行等。

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关键信息

1. 宁波银行基本面

• 存款增长：2017年三季度存款余额相比年初增加8.48%，个人及活期存款稳步增长。
• 盈利能力：2017年前三季度营收、归母净利分别同比增长3.54%、16.15%，第三季度营收同比增长6.19%。
• ROE与ROA：三季报ROE为20.8%（年化），ROA为1.07%（年化），在上市城商行中表现突出。
• 非息净收入：货币基金投资收益开始确认，前三季度非息净收入同比增长18.5%，投资收益同比增长288%。
• 资产质量：三季度不良率为0.90%，环比下降1BP，拨备覆盖率提升至429.98%，为上市银行中继南京银行之后第二个超过400%的银行。

2. 转债发行信息

• 债券代码：128024，简称：宁行转债。
• 配售代码：082142，简称：宁行配债。
• 申购代码：072142，简称：宁行发债。
• 股权登记日：12月1日。
• 申购日：12月4日。
• 转股价：18.45元/股。
• 发行规模：100亿元。
• 债底价值：80.02元，YTM为1.50%。
• 初始平价：99.62元，对应正股价格18.38元。
• 流通盘稀释率：12.05%。

3. 上市定价考量

• 市场估值：当前转债市场估值接近触底，中高平价转债的转股溢价率普遍低于15%，宁行转债预计对市场估值的挤压力度有限。
• 正股波动率：宁波银行年化波动率高于光大、国君、中油等股票，股价弹性较好。
• 机构配置：宁行转债基本面优质、发行规模大、正股有弹性，预计机构申购热情较高，可能对光大转债价位形成压制。
• 参考转债：国君转债当前价位111.89元，转股溢价率11.78%，宁行转债估值预计在[12%, 16%]区间，对应价位在[112,116]元。

4. 中签率分析

• 股东配售比例：预计为80%。
• 网上申购户数：预计为700万户。
• 中签率：预计为0.0143%，网上申购难度较大，一级市场申购难中签。

5. 风险提示

• 经济增长风险：若经济增长超预期下滑，可能影响银行盈利能力。
• 资产质量风险：若资产质量下滑超预期，将对银行经营造成压力。
• 转债估值风险：若市场情绪恶化，转债估值可能下行。

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行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

市场基准指数：沪深300指数。

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估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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分析师信息

• 分析师：张旭
• 执业证书编号：S0930516010001
• 联系方式：021-22169112，zhang xu@ebecn.com

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表格汇总

表1：宁行转债发行认购时间表

时间	事项
T-2（周五）	12月1日，刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》
T-1（周一）	12月4日，网上路演，原A股股东优先配售股权登记日
T（周二）	12月5日，刊登《发行方案提示性公告》、原股东优先配售日、网上申购日、确定网上中签率
T+1（周三）	12月6日，刊登《网上中签率及优先配售结果公告》，进行网上申购的摇号抽签
T+2（周四）	12月7日，刊登《网上中签结果公告》，网上中签缴款日
T+3（周五）	12月8日，保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额
T+4（周一）	12月11日，刊登《发行公告》

表2：宁行转债条款梳理

项目	内容
转债名称	宁行转债
发行规模	100亿元
发行方式	网上发行
T日	2017年12月5日
债券期限	6年
票面利率	0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%
转股期	6个月后（2018年6月11日）
转股价格	18.45元/股
主体及债项评级	AAA/AAA（中诚信）
向下修正条款	存续期内，15/30,80%
到期赎回条款	期满5个交易日内，105元（含当期利息）
提前赎回条款	转股期内，15/30,130%,面值+当期利息
回售条款	无
网上申购上限、下限	上限200万元，下限0.1万元

表3：宁行转债可供参考指标

转债名称	时间	价格（元）	发行规模（亿元）	平价（元）	正股年化波动率	平价溢价率
宁行转债	-	预计112~116	100	99.62	26.60%	预计12%~16%
光大转债	2017/11/30	106.50	300	98.12	12.26%	8.54%
国君转债	2017/11/30	111.89	70	100.10	16.55%	11.78%
17中油EB	2017/11/30	100.47	100	91.59	14.83%	9.69%

表4：部分转债申购情况汇总

名称	发行总额（亿元）	发行日期	实际股东配售比例	前十大股东占比(%)	网上中购户数	网上申购上限(亿元)	实际网上发行金额（亿元）	实际网下申购总金额（亿元）	中签率
宁行转债	100	2017-12-05	预计80%	57	预计7000000	0.02	预计20.00	预计140000	预计0.0143%
生益转债	18	2017-11-24	81%	58	6229424	0.01	3.42	60417	0.005658%
国祯转债	5.97	2017-11-24	65%	47	-	0.01	2.08	53598	0.003885%
水晶转债	11.8	2017-11-17	74%	35	7041837	0.01	3.00	67899	0.004427%
宝信转债	16	2017-11-17	68%	59	6606087	0.01	5.05	64052	0.007887%
久立转债	10.4	2017-11-08	72%	46	5896755	0.01	2.87	56915	0.005045%
时达转债	8.825	2017-11-06	74%	52	5885118	0.01	2.31	56646	0.004071%
小康转债	15	2017-11-06	89%	83	5693915	0.01	1.60	55055	0.002914%
隆基转债	28	2017-11-02	84%	44	5144730	0.01	4.46	49538	0.009006%
金禾转债	6	2017-11-01	89%	53	5423640	0.1	0.65	51562	0.001264%
林洋转债	30	2017-10-27	78%	60	4826013	0.05	6.46	219295	0.002946%

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分析师声明

• 分析师保证：本报告中的观点如实反映分析人员的个人观点。
• 报酬因素：研究质量、客户反馈、竞争性因素及公司整体收益影响分析师报酬。
• 无直接联系：分析师报酬与报告中的推荐意见或观点无直接或间接联系。

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