20181211-长城证券-长飞光纤-601869.SH-公司深度报告_光纤光缆行业拐点未至_公司扩产助力业绩增长_33页_1mb

长飞光纤深度报告总结

核心内容

长飞光纤是全球最大的“棒纤缆”一体化企业，拥有完整的光纤光缆产业链。公司具备光纤预制棒外销能力，市场份额持续领先，且在技术实力、客户关系、产能扩张及海外布局方面表现突出。2018年12月11日发布的报告首次给予公司“强烈推荐”投资评级，预计2018-2020年归母净利润分别为14.87亿元、15.69亿元和16.83亿元，EPS分别为1.96元、2.07元和2.22元，对应PE分别为19.57倍、18.56倍和17.30倍。

主要观点

1. 行业地位与技术实力

   • 长飞光纤在全球光纤光缆市场占据领先地位，光纤预制棒、光纤、光缆的市场份额分别为19.9%、14.2%和13.3%。
   • 公司是唯一掌握PCVD、OVD、VAD三种光棒制造工艺的企业，拥有300多项国家专利及多项国际专利。
   • 公司具备自主光棒生产能力，自给率在2016年已接近80%，并持续提升。

2. 海外市场拓展

   • 公司已在东南亚、非洲等市场设立办事处，海外收入增速远超国内市场。
   • 海外业务占比逐年增加，2017年海外业务收入占比约30%，并持续增长。

3. 国内光纤市场景气度

   • 中国光纤市场仍处于景气周期，光纤覆盖率和宽带速率仍有提升空间。
   • 2018年上半年光缆产量同比小幅下滑，但运营商集采重启将推动市场增长。

4. 5G驱动未来增长

   • 5G技术将显著提升光纤光缆需求，预计至2021年全球及中国光缆需求分别达到6.17亿芯公里和3.55亿芯公里。
   • 5G基站密集化，光纤需求将大幅增加，长飞作为行业龙头，受益明显。

5. 光棒供需缺口

   • 尽管国内光棒产能提升，但2017年供需缺口仍达15%，需持续扩产以实现进口替代。
   • 公司通过VAD+OVD工艺降低对高纯度石英管材的依赖，提升成本优势。

关键信息

• 市场数据

  • 目前股价：38.43元
  • 总市值：291.26亿元
  • 流通市值：29.13亿元
  • 总股本：75,791万股
  • 流通股本：7,579万股
  • 12个月最高/最低：74.94/32.05

• 盈利预测

  • 2018E：营业收入11,376百万元，净利润1,487.94百万元，摊薄EPS 1.96元，PE 19.57倍
  • 2019E：营业收入12,130百万元，净利润1,569.23百万元，摊薄EPS 2.07元，PE 18.56倍
  • 2020E：营业收入13,771百万元，净利润1,683.20百万元，摊薄EPS 2.22元，PE 17.30倍

• 扩产计划

  • 长飞潜江项目新增1000吨VAD+OVD光棒产能和1000万芯公里光纤产能。
  • 项目总投资约14.07亿元，建设周期为三年，预计2018年底达产。

• 客户结构

  • 三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）合计销售收入占比超30%，其中中国移动占比最高，达27.82%。
  • 前十大客户合计占比66.75%，客户集中度较高。

• 反倾销政策影响

  • 商务部对日本、美国进口光棒征收8%-41.7%的反倾销税，有效保护国内厂商。
  • 2017年进口光棒价格达178美元/千克，高于国内市场价格。

风险提示

• 长飞潜江二期及三期扩产计划可能因不可控因素延期或搁置，影响产能释放。
• 5G推进速度存在不确定性，可能影响光纤光缆需求增长。

未来展望

• 随着5G商用推进，光纤光缆需求将显著增长，长飞有望持续受益。
• 公司通过技术升级和产能扩张，巩固行业龙头地位，提升核心竞争力。
• 光棒自给率提升，有助于降低原材料依赖，增强盈利能力。