20250425-天风证券-兔宝宝-002043.SZ-Q1利润实现稳健增长_高分红价值属性凸显_3页_724kb

报告摘要

兔宝宝（002043）总结

核心内容

兔宝宝在2025年第一季度实现了收入和利润的稳健增长，尽管收入小幅承压，但归母净利润和扣非净利润均同比增长。公司展现了较强的盈利能力和股东回报能力，全年计划进行高比例现金分红，进一步凸显其高分红价值属性。

主要观点

Q1业绩表现
- 2025Q1公司收入为12.7亿，同比-14.3%；
- 归母净利润为1.01亿，同比+14.22%；
- 扣非净利润为0.87亿，同比+7.88%；
- Q1非经常性损益同比增加0.06亿；
- 公司拟派发现金分红2.63亿，全年现金分红预计达4.93亿，分红比例为84%，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。
业务增长与毛利率变化
- 装饰材料业务稳定增长，Q1毛利率同比提升2.99个百分点至20.9%；
- 定制家居业务收入同比下降18.7%，毛利率同比下降2.29个百分点；
- 工程定制业务因控规模降风险，收入同比下降46.81%；
- 2024年综合毛利率为18.1%，同比-0.32个百分点。
渠道布局与市场拓展
- 经销业务保持韧性，加快乡镇市场布局，2024年装饰材料门店达5522家，其中乡镇店2152家；
- 直销业务收入同比下降7.8%，但毛利率保持稳定；
- 家具厂渠道持续拓展，截至24年末合作客户达2万多家。
费用管控与盈利水平
- 2024年期间费用率同比下滑0.79个百分点至5.99%；
- 销售费用率同比+0.17个百分点，管理费用率同比-0.7个百分点，研发和财务费用率均有所下降；
- 净利率为6.48%，同比-1.36个百分点；
- Q1净利率为7.98%，同比+1.96个百分点。
财务预测与估值
- 预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.5亿、8.7亿、10亿，对应PE分别为12.2倍、10.6倍、9.1倍；
- 维持“买入”评级；
- 2025年公司预计实现营业收入101.39亿，同比增长10.35%；
- 综合毛利率预计稳定在18.23%-18.40%之间，净利率预计提升至7.41%-8.02%；
- 市盈率预计从15.71倍降至9.11倍，市净率从3.01倍降至2.54倍，市销率从1.00降至0.73倍。

关键信息

风险提示
- 原材料价格大幅上涨；
- 下游需求不及预期；
- 渠道拓展不及预期；
- 行业竞争恶化。
财务数据
- 2024年营业收入为91.89亿，同比增长1.39%；
- 归母净利润为5.85亿，同比下降15.11%；
- 扣非净利润为4.9亿，同比下降16.01%；
- 资产及信用减值损失为4.25亿，同比增加1.89亿；
- 2025Q1经营性现金流净额为-8.35亿，同比少流出0.46亿。
投资评级
- 投资评级为“买入”，维持评级；
- 当前价格为11.05元，目标价格未明确。

财务预测摘要

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	9,062.86	9,188.84	10,139.69	11,278.44	12,577.00
营业利润(百万元)	900.88	780.93	970.80	1,148.54	1,336.79
归属于母公司净利润(百万元)	689.42	585.25	751.70	870.00	1,008.85
每股收益（元/股）	0.83	0.70	0.90	1.05	1.21
市盈率(P/E)	13.34	15.71	12.23	10.57	9.11

财务比率

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率(%)	1.63	1.39	10.35	11.23	11.51
归属于母公司净利润增长率(%)	54.79	-15.11	28.44	15.74	15.96
毛利率	18.42%	18.10%	18.23%	18.31%	18.40%
净利率	7.61%	6.37%	7.41%	7.71%	8.02%
ROE	21.50%	19.19%	23.39%	25.78%	27.87%
资产负债率(%)	47.56%	46.59%	55.41%	55.16%	57.37%
净负债率(%)	-64.91%	-71.29%	-89.92%	-103.60%	-117.32%
流动比率	1.36	1.30	1.26	1.29	1.30
速动比率	1.22	1.17	1.12	1.20	1.21
应收账款周转率	6.95	9.76	12.41	12.41	14.40
存货周转率	18.80	23.83	22.01	23.19	29.41
总资产周转率	1.56	1.49	1.49	1.43	1.47