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证券研究报告总结：Adidas三季度中国收入降15%，供应短缺影响持续

核心内容

2021年第三季度，Adidas披露了其业绩报告，显示剔除锐步后的收入为57.52亿欧元，同比增长3%；归母净利润为9.60亿欧元，同比增长76%。尽管全球市场需求强劲恢复，但大中华区收入同比下滑15%，主要受新疆棉事件和消费环境影响。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入增长：全球收入增长保持，但大中华区因多重因素下滑。
• 利润率恢复：尽管毛利率下降0.2个百分点至50.1%，但已基本恢复至2019年水平。
• 净利润增长：净利润同比增长76%，主要受益于DTC渠道和全价销售占比的提升。
• ROE提升：Q3 ROE环比上升5.8个百分点至29.1%。

2. 渠道表现

• 电商增长显著：Q3电商收入同比增长8%，达到近10亿欧元，相比2019年增长64%。
• DTC渠道强劲：Q3线下直营比例为35%，DTC同比增长18%，全价销售占比达到历史高位。
• 会员增长：全球新增2200万会员，总数超过2.2亿。

3. 分地区表现

• EMEA、北美、拉美增长强劲：EMEA货币中性收入增长8.8%，北美增长8.6%，拉美增长55.4%。
• 亚太及大中华区下滑：亚太区收入同比下降8%，大中华区收入同比下降15%，但预计逐步恢复。
• 库存与产能问题：Q3末库存周转天数为136天，预计11月底产能恢复至85%，但21年下半年和22年Q1将因供应短缺损失约10亿欧元。

4. 未来展望

• 2021全年指引略有下调：预计全年收入增长接近20%，毛利率指引下调至50.5%-51.0%。
• 2022年目标：预计全年收入增长8%-10%，供应短缺影响预计至22年Q1。
• 大中华区恢复计划：公司将通过提升品牌热度、增加本土化产品、优化店铺渠道和库存重新分配等策略推动市场恢复。

关键信息

• 供应链挑战：全球供应链紧张，运输延迟，预计2021年Q4和2022年Q1将面临供应短缺影响。
• 风险提示：包括疫情反复、库存去化缓慢、行业竞争加剧和系统性风险。
• 投资建议：看好运动产业链核心供应商（如申洲国际、华利集团）及中国头部运动品牌（如安踏体育、李宁、特步国际）。

投资建议

• 重点推荐：深度绑定国际品牌的供应商申洲国际、华利集团。
• 看好中国品牌：安踏体育、李宁、特步国际在大中华区市场中表现出相对增长优势。
• 远期关注：受益于中国市场边际改善的核心零售伙伴滔搏、宝胜国际。

附表：相关公司盈利预测及估值（部分）

相关研究报告

• 《Nike Q1：供应短缺下调全年指引，预计FY23供应改善》
• 《Adidas Q2：大中华下降16%，供应链8月下旬恢复，业绩指引上调》
• 《Nike FY21：大中华区逐步恢复，新5年增长目标提速》
• 《Adidas FY20&5年战略：业绩全面恢复，未来五年DTC、大中华区、运动休闲驱动持续成长》

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