20220314-国信证券-纺织服装海外跟踪系列十七_阿迪达斯2021年收入增长16_货品短缺有望在二季度改善_13页

阿迪达斯2021年收入增长与2022年展望总结

核心内容

阿迪达斯2021年全年实现收入212.3亿欧元，货币中性收入增长16%，归母净利润同比增长390%至21.2亿欧元，显示公司在多重不利因素影响下仍实现显著业绩增长。2021年第四季度收入为51.4亿欧元，剔除锐步后同比下降0.1%，但归母净利润同比增长33.6%。公司预计2022年全年收入将增长11%-13%，但第一季度因供应短缺预计收入将下降中单位数。

主要观点

• 全年业绩表现：尽管面临疫情、供应链问题和消费环境挑战，阿迪达斯全年实现收入增长16%和净利润增长390%，利润率有所恢复。

• 第四季度表现：西方市场受货品短缺影响，收入基本持平，但归母净利润增长33.6%。东方市场（包括中国及亚太）表现疲软，收入和利润率均受多重因素影响。

• 分地区表现：

  • EMEA：增长势头强劲，货币中性收入增长23%，毛利率上升0.8p.p.至50.8%，营业利润率提升至21.4%。
  • 北美：收入增长13%，毛利率提升3.4p.p.至46.2%，营业利润率上升至11.2%。
  • 拉丁美洲：收入增长40%，货币中性收入增长47%，毛利率提升3.9p.p.至48.2%，营业利润率提升至15.4%。
  • 大中华区：收入增长6%，货币中性收入增长3%，毛利率下降0.5p.p.至51.8%，营业利润率下降至26.0%。
  • 亚太地区：收入增长5%，货币中性收入增长8%，毛利率下降0.7p.p.至51.3%，营业利润率上升至20.9%。
  • 俄乌地区：业务暂停，收入下降，公司对产品提价20%以应对卢布贬值。

• 财务指引：2022年公司预计毛利率将提升至51.5%-52.0%，营业利润率将提高至10.5%-11.0%。平均运营资本将下降至20%以下，资本开支将增加至9亿欧元。

• 供应链影响：2022年第一季度因供应短缺收入预计下降中单位数，但预计从第二季度开始供应问题逐步缓解，全年销售增长预期乐观。

• 投资建议：

  • 本土品牌：推荐李宁、安踏体育、特步国际，看好其市场份额提升。
  • 国际品牌核心零售商：建议关注滔搏、宝胜国际，其在低基数后增长有望改善。
  • 全球业务核心供应商：推荐申洲国际、华利集团，看好其在国际品牌复苏中的受益。

关键信息

• 毛利率恢复：2021年毛利率上升0.7p.p.至50.7%，主要得益于更高定价、D2C占比增加和库存管理优化，但采购和运费成本抵消部分增长。
• 费用率改善：营业管理费用率同比下降4.6p.p.至41.9%，营销推广费用率下降0.9p.p.至12.0%。
• 营运资金：2021年存货周转天数为145天，同比下降8天；应收账款周转天数为35天，同比下降7天；应付账款周转天数为81天，同比下降11天。
• ROE：2021年ROE为28.1%，同比提升21.4p.p.，恢复至接近2019年水平。
• 未来展望：2022年全球市场增长预期乐观，尤其在供应链问题缓解后，预计第二至第四季度收入增速将为中高双位数。
• 风险提示：疫情反复、下游需求不及预期、市场系统性风险、国际政治经济风险。

分地区表现总结

投资建议

• 重点推荐：
  • 中国本土品牌：李宁、安踏体育、特步国际。
  • 国际品牌核心零售商：滔搏、宝胜国际。
  • 国际品牌核心供应商：申洲国际、华利集团。
• 无评级公司：包括361度、中国利郎、波司登、普拉达、LVMH、Kering、历峰集团、Hermes等。

风险提示

• 疫情反复
• 下游需求不及预期
• 市场系统性风险
• 国际政治经济风险

财务与运营指标

• 2021年净收入：212.3亿欧元
• 2022年预期净收入增长：11%-13%
• 2022年毛利率预期：51.5%-52.0%
• 2022年营业利润率预期：10.5%-11.0%
• 2022年持续经营净利润预期：18-19亿欧元
• 2022年平均运营资本预期：低于20%
• 2022年资本开支预期：9亿欧元

图表说明

• 图1：公司历年收入与变化情况
• 图2：公司历年归母净利润与变化情况
• 图3：公司历年利润率与变化情况
• 图4：公司历年费用率与变化情况
• 图5：2021年毛利率影响分拆与2022年预期
• 图6：公司历年ROE与变化情况
• 图7：公司历年营运资金周转天数与变化情况
• 图8：单季度收入与增长情况
• 图9：单季度净利润与增长情况
• 图10：公司历年分季度利润率与变化情况
• 图11：公司历年费用率与变化情况
• 图12：单季度ROE情况
• 图13：单季度营运资金周转天数
• 图14：2021年分地区货币中性收入增速
• 图15：2021年分地区收入占比
• 图16：2021年分地区收入及同比情况
• 图17：2021年分地区毛利率及变化情况
• 图18：2021年分地区营业利润率与变化情况
• 图19：2021年第四季度分地区收入占比
• 图20：2021年第四季度分地区收入及同比情况
• 图21：2021年第四季度分地区收入占比
• 图22：2021年第四季度分地区收入同比增速
• 图23：2021年财务指标与2022年预期
• 图24：阿迪达斯2021年供应链情况回顾与2022年分季度预期

免责声明

本报告基于公开资料撰写，数据来源包括Wind、Bloomberg及国信证券经济研究所。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相关风险。