20220510-国信证券-纺织服装海外跟踪系列十九_阿迪达斯一季度收入下降3_预期下半年供应改善销售大幅回升_13页_3mb

阿迪达斯2022年第一季度业绩及展望总结

核心内容概述

阿迪达斯2022年第一季度实现收入53.0亿欧元，同比增长0.6%，货币中性收入下降3%。公司毛利率提升1.9个百分点至49.9%，但归母净利润同比下降13.6%至4.8亿欧元，持续经营净利润下降38.2%至3.1亿欧元。主要受市场和供应链限制影响，同时DTC和电商投入较高导致利润率下降。尽管如此，西方市场表现强劲，北美、EMEA和拉美地区均实现增长，而大中华区和亚太地区收入下滑明显，分别同比下降35%和16%。

主要观点

• 业绩表现：

  • 全球收入下降3%，但略好于公司3月预期的中单位数下滑。
  • EMEA、北美、拉美地区货币中性收入增长分别为9.1%、12.8%和38.0%。
  • 大中华区收入下降28.4%，亚太地区下降15.7%。
  • 跑步、足球和户外品类增长强劲，电商正价销售占比提升。

• 财务指标变化：

  • 毛利率下降1.9个百分点至49.9%，主要受供应链成本上升、市场组合不利及电商高基数影响。
  • 营销推广费用率上升1.8个百分点至12.1%，营业管理费用率上升1.9个百分点至30.5%。
  • ROE提升至29.2%，库存周转天数基本持平，营运资本增加4%。

• 未来展望：

  • 公司维持2022全年收入增长11%-13%的指引，但下调二季度收入预期和全年利润率预期。
  • 预计下半年供应问题缓解，收入有望实现双位数增长。
  • 全年订单增长超过20%，特别是北美、EMEA、拉美和亚太地区。
  • 2025年收入预计实现8%-10%的年均增长，毛利率有望达到53%-55%，营业利润率12%-14%。

关键信息

• 市场与供应链影响：

  • 一季度收入下降主要由供应链问题和市场限制导致，预计二季度货品短缺影响持续。
  • 中国封锁对全年利润率预期造成负面影响，但其他地区订单增长强劲。

• 地区表现：

  • EMEA：收入19.4亿欧元，同比增长9.3%，营业利润率22.0%。
  • 北美：收入14.0亿欧元，同比增长21.2%，营业利润率18.3%。
  • 拉美：收入4.2亿欧元，同比增长41.1%，营业利润率19.8%。
  • 大中华区：收入10.0亿欧元，同比下降28.4%，营业利润率22.5%。
  • 亚太地区：收入21.8亿欧元，同比下降16.0%，营业利润率21.9%。

• 投资建议：

  • 重点推荐中国本土运动品牌：李宁、安踏体育、特步国际。
  • 建议关注低基数后增长改善的国际品牌核心零售商：滔搏、宝胜国际。
  • 全球业务方面，看好运动产业链核心供应商：申洲国际、华利集团。

• 风险提示：

  • 疫情反复
  • 下游需求不及预期
  • 市场的系统性风险
  • 国际政治经济风险

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附表：相关公司盈利预测及估值

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价	EPS 2021	EPS 2022E	EPS 2023E	PE 2021	PE 2022E	PE 2023E	PB 2021
02020	安踏体育	买入	71.6	2.84	3.31	4.22	25.2	21.6	16.9	6.7
02331	李宁	买入	47.2	1.53	1.79	2.28	30.8	26.4	20.7	5.8
06110	滔搏	买入	4.8	0.45	0.43	0.49	10.7	11.0	9.6	3.0
03813	宝胜国际	买入	0.8	0.07	0.11	0.20	11.4	6.7	3.9	0.5
02232	晶苑国际	无评级	2.6	0.36	0.40	0.45	7.2	6.6	5.8	0.9
02678	天虹纺织	买入	7.7	2.93	2.22	2.42	2.6	3.5	3.2	0.7
00551	裕元集团	无评级	9.4	0.46	1.13	1.38	20.7	8.3	6.9	0.6
002003	伟星股份	买入	13.5	0.56	0.64	0.75	24.0	21.0	17.9	4.0
605138	盛泰集团	买入	12.6	0.52	0.65	0.82	24.0	19.5	15.4	3.4
601339	百隆东方	增持	5.7	0.91	0.30	0.23	6.3	18.9	25.4	1.0
000726	鲁泰A	无评级	7.2	0.39	0.76	0.93	18.4	9.4	7.7	0.8
300577	开润股份	买入	15.3	0.75	0.89	1.14	20.4	17.3	13.4	2.3
603558	健盛集团	无评级	11.8	0.43	0.78	1.00	27.3	15.0	11.8	2.0
002042	华孚时尚	无评级	3.6	0.34	0.36	0.41	10.6	9.9	8.7	0.9
1476	儒鸿	无评级	108.9	4.32	5.35	6.13	25.2	20.4	17.8	6.7
1477	聚阳实业	无评级	36.7	2.58	2.95	3.31	14.2	12.4	11.1	3.5
9983	迅销	无评级	40.4	1.19	2.06	2.32	34.1	19.6	17.4	8.9
002832	比音勒芬	买入	24.5	1.13	1.39	1.71	21.6	17.6	14.3	4.2
603808	歌力思	增持	9.7	0.82	0.91	1.13	11.8	10.7	8.6	1.3
603587	地素时尚	买入	14.7	1.44	1.50	1.84	10.2	9.8	8.0	1.9
002293	罗莱生活	无评级	12.2	0.86	0.95	1.10	14.2	12.9	11.1	2.5
01234	中国利郎	买入	3.2	0.39	0.54	0.62	8.2	5.9	5.2	1.0
03998	波司登	买入	3.3	0.16	0.19	0.24	20.8	17.3	13.5	-
ITX.MA	Inditex	无评级	143.6	2.52	8.28	9.31	57.0	17.4	15.4	-
9983	迅销	无评级	3402.8	95.46	116.28	130.81	35.6	29.3	26.0	5.5
03306	江南布衣	买入	7.0	1.31	1.48	1.71	5.3	4.7	4.1	2.1
03709	赢家时尚	无评级	10.1	0.84	1.11	1.28	12.0	9.1	7.9	1.8
01913	普拉达	无评级	38.6	0.64	0.95	1.14	60.3	40.5	33.9	4.4
MC.PA	LVMH	无评级	3847.7	145.64	162.12	180.25	26.4	23.7	21.3	6.5
KER.PA	Kering	无评级	3137.5	178.80	208.01	233.33	17.5	15.1	13.4	4.1
CFR.SIX	历峰集团	无评级	743.6	16.28	25.40	30.60	45.7	29.3	24.3	2.8
RMS.PA	Hermes	无评级	7197.6	129.32	148.22	165.21	55.7	48.6	43.6	11.2

投资评级说明

类别	级别	说明
股票 投资评级	买入	股价表现优于市场指数20%以上
股票 投资评级	增持	股价表现优于市场指数10%-20%之间
股票 投资评级	中性	股价表现介于市场指数±10%之间
股票 投资评级	卖出	股价表现弱于市场指数10%以上
行业 投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数10%以上
行业 投资评级	中性	行业指数表现介于市场指数±10%之间
行业 投资评级	低配	行业指数表现弱于市场指数10%以上

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