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益丰药房重大事项点评总结

核心内容

益丰药房（603939）宣布拟通过发行股份及支付现金的方式收购石家庄新兴药房86.31%的股权，交易总金额为13.84亿元。其中，现金支付7.85亿元，股份支付5.99亿元。此次收购构成重大资产重组，预计将在2018年年底完成并表，进一步加强公司在华北地区的布局。

主要观点

• 战略布局：收购石家庄新兴药房将显著增强益丰药房在河北省的市场渗透率，尤其是在石家庄、沧州、衡水等经济发达城市，有望提升公司在河北的市场份额。
• 收购价格合理性：交易价格折合2017年PS约1.78倍，PE约36倍，与行业平均水平（PS1.0-1.2X，PE20-24X）相比，估值较为合理。
• 业绩承诺：石家庄新兴药房承诺2018-2020年净利润分别不低于6500万元、8450万元及9950万元，合计不低于2.49亿元。
• 协同效应：益丰药房计划通过引进品规及输出精益化管理能力，提高新兴药房的毛利率和经营利润。
• 市场前景：河北省医药零售市场销售额达173亿元，排名全国第八，连锁化率仅为45.2%，存在较大的整合空间。
• 盈利预测：不考虑此次收购，益丰药房预计2018-2020年归属于母公司净利润分别为4.26亿元、5.76亿元及7.66亿元，对应EPS分别为1.18元、1.59元及2.11元。
• 投资评级：华创证券上调至“强推”评级，认为此次并购将提升公司业绩，并增强其在医药零售行业的竞争力。

关键信息

收购详情

• 交易方式：发行股份及支付现金
• 总金额：13.84亿元
• 现金支付：7.85亿元（购买48.96%股权）
• 股份支付：5.99亿元（购买37.35%股权）
• 股权比例：86.31%
• 收购后总估值：16.03亿元

业绩承诺

• 2018年净利润：不低于6500万元
• 2019年净利润：不低于8450万元
• 2020年净利润：不低于9950万元
• 三年累计承诺净利润：不低于2.49亿元

收购后影响

• 收入增厚：预计2018-2020年主营业务收入及归母净利润分别增长15%、15%、13%
• EPS变化：并购前EPS为0.86元、1.18元、1.59元、2.11元，并购后EPS为0.99元、1.30元、1.75元、2.30元
• PE变化：并购前PE为69倍、51倍、38倍、28倍，并购后PE为61倍、46倍、34倍、26倍

石家庄新兴药房运营情况

• 门店数量：截至2018年一季度，石家庄新兴药房拥有462家门店，覆盖河北省8个地级市及北京市
• 销售收入：2017年销售收入为8.83亿元，同比增长30%
• 净利润：2017年净利润为4382万元，同比增长27%
• 毛利率：2017年为32.76%，2018年1-3月为32.69%
• 净利率：2017年为4.99%，2018年1-3月为5.86%

河北市场分析

• 市场排名：2017年河北省医药零售市场销售额为173亿元，全国排名第8
• 连锁化率：45.2%，远低于全国平均水平49.9%
• 药店密度：3674人/店，高于全国平均3110人/店
• 整合空间：单体药店占比超过50%，未来整合潜力大

风险提示

• 交易风险：交易可能被暂停、终止或取消
• 业绩风险：利润可能不达预期
• 商誉减值风险：可能因业绩未达承诺而面临商誉减值

财务预测

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

附录：分析师及团队信息

• 分析师：董广阳（电话：021-20572598，邮箱：dongguangyang@hcyjs.com）
• 助理研究员：刘宇腾（电话：010-66500915，邮箱：liuyuteng@hcyjs.com）
• 团队介绍：
  • 孙渊：中国药科大学理学硕士，曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司
  • 李明蔚：上海交通大学医学博士，曾任职于上海市瑞金医院
  • 刘宇腾：中国人民大学金融硕士，2017年加入华创证券研究所

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