20260501-开源证券-桐昆股份-601233.SH-公司信息更新报告_Q1业绩同环比大幅增长_长丝行业反内卷渐入佳境_4页_728kb

桐昆股份 (601233.SH) 总结

核心内容

桐昆股份（601233.SH）在2025年及2026年Q1表现出显著的业绩增长，同时公司对长丝行业的前景持积极态度，维持“买入”投资评级。以下为关键信息和主要观点：

业绩表现

• 2025年全年：
  • 营收为938.91亿元，同比减少7.3%。
  • 归母净利润为20.33亿元，同比增长69.13%。
  • 包含对联营企业和合营企业的投资收益10.21亿元。
• 2026年Q1：
  • 营收233.61亿元，同比增长20.30%，环比下降11.82%。
  • 归母净利润18.98亿元，同比增长210.79%，环比增长291.94%。
  • 销售毛利率9.09%，同比增加1.38个百分点；销售净利率8.15%，同比增加4.99个百分点，环比增加6.30个百分点。

长丝行业分析

• 2025年长丝产销情况：
  • 产量1324万吨，同比增长3.6%。
  • 销量1285万吨，同比下降0.7%。
  • 产销率97.1%。
  • POY、FDY、DTY产品销量分别为946、221、118万吨，占比74%、17%、9%。
• 2026年Q1长丝产销情况：
  • 产量327万吨，同比下降0.6%。
  • 销量289万吨，同比增长15.5%。
  • 产销率88.2%。
• 盈利能力：
  • 2025年POY吨毛利442元，同比增长147元。
  • FDY吨毛利125元，同比下降478元。
  • DTY吨毛利239元，同比下降55元。

行业趋势与展望

• 行业负荷下降：截至2026年4月24日，长丝行业负荷降至78.3%，较2025年同期下降12个百分点。
• 下游库存低位：织造环节长丝原料库存仅4天，坯布库存由2月的约30天下降至14天。
• 补库需求预期：分析师认为，随着终端需求旺季来临，长丝下游补库需求将集中释放，盈利弹性有望提升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026年预计归母净利润60.78亿元（+24.30%）。
  • 2027年预计归母净利润72.68亿元（+29.94%）。
  • 2028年预计归母净利润81.31亿元。
• 每股收益（EPS）：
  • 2026年预计2.55元（+1.03元）。
  • 2027年预计3.05元（+1.27元）。
  • 2028年预计3.42元。
• 估值指标：
  • 2026年PE为9.5倍。
  • 2027年PE为7.9倍。
  • 2028年PE为7.1倍。
  • 2026年P/B为1.3倍，2027年P/B为1.1倍，2028年P/B为1.0倍。
  • EV/EBITDA 2026年为6.4倍，2027年为5.4倍，2028年为4.5倍。

风险提示

• 油价大幅波动。
• 下游需求疲软。
• 产能投放不及预期。

财务摘要

• 资产负债表：
  • 2026年预计资产总计120575亿元。
  • 流动资产预计32135亿元，非流动资产预计88440亿元。
• 现金流量表：
  • 2026年预计经营活动现金流18355亿元，投资活动现金流-6163亿元，筹资活动现金流-9953亿元。
  • 现金净增加额预计2240亿元。
• 财务比率：
  • 资产负债率预计下降至62.7%。
  • 净负债比率预计下降至70.3%。
  • ROE预计提升至13.6%。
  • 每股经营现金流预计7.72元。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）表示预计相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（Overweight）表示预计行业超越整体市场表现。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法和模型基于各种假设，结果可能因假设不同而有较大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

• 本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。
• 非本公司客户不应基于本报告做出投资决策，应咨询独立投资顾问。

法律声明

• 本报告为开源证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、分发或使用。
• 本报告不构成投资建议，投资者应自主作出决策并自行承担风险。

分析师承诺

• 研究报告的署名人员具有证券投资咨询执业资格，分析基于各种假设，不保证结果准确性。
• 报告内容与署名人员报酬无直接或间接联系。