有色钢铁行业2018年度投资策略_周期新常态_重归基本面_28页_2mb

有色钢铁行业2018年度投资策略总结

核心内容

2018年有色钢铁行业将进入“周期新常态”，表现为盈利周期拉长、估值中枢上行。国内经济企稳，外围环境改善，需求保持韧性，流动性相对稳定。行业将更加依赖基本面驱动，重点关注龙头企业及高ROE标的。

主要观点

• 经济企稳：国内经济在稳增长政策和供给侧改革推动下保持稳定，外围经济复苏对大宗需求有积极影响。
• 流动性难宽松：金融去杠杆和外围货币政策收紧导致流动性难以宽松，但定向降准等措施将维持相对平稳。
• 供给侧改革持续：供给侧改革和环保限产政策非短期行为，预计持续三年到五年，对产能释放和行业盈利产生深远影响。
• 需求韧性：房地产和基建投资增速稳定，制造业投资有望反弹，推动行业需求持续。
• 库存去化：有色钢铁行业进入去库存阶段，库存持续下降，为价格提供支撑。
• 盈利周期拉长：供给侧改革抑制产能复燃，需求韧性传导至盈利，盈利周期将延长。
• 估值中枢上行：随着盈利持续，估值中枢有望上移，12倍PE可能成为合理范围。

关键信息

一、经济新时代

• 国内经济：2017年经济企稳，2018年预计延续，尽管增速有所回落，但结构优化。
• 国际环境：欧美经济持续复苏，刺激大宗商品需求，但外围流动性收紧。
• 通胀压力：2018年通胀有上升压力，但实际通胀不会太高，否则不利实体经济发展。

二、周期新常态

供给端

• 周期因素：市场主体自发去产能，固定资产投资增速回落，企业数量减少。
• 非周期因素：供给侧改革和环保限产持续，影响产能开工及产量，如钢铁行业去产能超1.15亿吨，电解铝行业清理违法违规产能。
• 环保政策：采暖季限产政策，如“2+26”城市限产50%以上，对行业供给造成显著影响。

需求端

• 固定资产投资：2018年固定资产投资增速趋稳，房地产投资可能前低后高，基建投资保持较高增速。
• 制造业投资：制造业投资稳中有升，企业盈利能力提升，投资能力增强。
• 库存变化：工业企业库存增速回落，进入去库存阶段，库存去化为价格提供支撑。

库存去化

• 铜：库存持续下降，降幅约27%，LME库存下降51%，预计2018年库存进一步去化。
• 铝：库存处于历史低点，LME库存下降至111.78万吨，国内库存高点后进入去库存阶段。
• 锌：库存下降60%，LME及SHFE库存下降34%。
• 铅：库存下降33%，沪伦两地库存下降明显。
• 黑色金属：螺纹钢库存下降59%，热卷库存下降37%。

三、重归基本面

• 行业基本面：2018年工业金属中，钢铁、铜和电解铝表现较好，企业盈利有望维持高位。
• 公司基本面：关注龙头企业及高ROE标的，如宝钢股份、鞍钢股份、方大特钢、*ST华菱及三钢闽光。
• 铜市场：供需紧平衡，预期铜价中枢抬升，但面临美联储加息和美元指数上升等风险。
• 铝市场：供给侧改革持续，去产能和环保限产影响供给，库存去化支撑价格，供需有望修复甚至转向短缺。

风险提示

• 宏观经济增速放缓：可能影响整体需求。
• 矿山产能投放超预期：可能增加供给压力。
• 供给侧及环保政策转变：政策执行力度不足可能影响行业盈利和库存去化。

图表摘要

• 图表1：社会融资规模同比增速处于高位
• 图表2：实业部门贷款增速自2016年二季度首次转正
• 图表3：欧美经济持续复苏
• 图表4：美国国债实际收益率
• 图表5：中债国债到期收益率
• 图表6：国内PPI攀升至高位
• 图表7：国内CPI持续回升
• 图表8：金属矿采选业固投增速触底
• 图表9：金属冶炼及压延加工业固投增速触底
• 图表10：民间金属矿采选业固投增速触底
• 图表11：民间金属冶炼及压延加工业固投增速触底
• 图表12：中国铅锌采选及冶炼投资
• 图表13：中国铅锌采选及冶炼产能
• 图表14：有色钢铁行业企业单位数
• 图表15：去产能及环保等行政监管手段对于有色钢铁行业影响
• 图表16：钢铁行业去产能
• 图表17：2017-2018年采暖季钢铁企业限产
• 图表18：固定资产投资增速可能趋稳
• 图表19：房地产及基建投资
• 图表20：本年购置土地面积持续增长
• 图表21：房地产销售及价格周期30-40个月
• 图表22：制造业固定资产投资同比增速或持续反弹
• 图表23：工业企业利润总额及资产负债率改善明显
• 图表24：工业企业亏损情况改善
• 图表25：工业企业进入去库存阶段
• 图表26：铜期货库存持续去化
• 图表27：铝期货库存处于2014年以来低点
• 图表28：锌期货库存处于2012年以来低点
• 图表29：铅期货库存持续去化
• 图表30：镍期货库存自2016年以来平稳下降
• 图表31：锡期货库存自2017Q3以来开始下降
• 图表32：螺纹钢社会库存持续下降
• 图表33：热卷社会库存持续下降
• 图表34：非周期因素扰动下盈利拉长
• 图表35：2017年以来各品种及主流标的同涨同跌现象普遍
• 图表36：铁矿石价格自地条钢之后难回高点
• 图表37：废钢使用增加
• 图表38：钢铁行业资产负债率仍处高位
• 图表39：钢铁行业负债合计连续五年超4万亿
• 图表40：全球铜矿产量增速放缓
• 图表41：中国铜精矿进口量有所下降
• 图表42：2017-2018年中国铜粗炼新扩建项目统计
• 图表43：2017-2018年中国铜精炼新扩建项目统计
• 图表44：中国铜冶炼厂粗炼费难回高点
• 图表45：中国废铜进口量今年增速回升
• 图表46：2014-2018全球铜供需平衡表
• 图表47：2014-2018中国铜精矿供需平衡表
• 图表48：2014-2018中国精炼铜供需平衡表
• 图表49：氧化铝总产能及开工
• 图表50：电解铝总产能及开工
• 图表51：民间金属矿采选业固投增速触底
• 图表52：电解铝库存处于年内高位
• 图表53：中国电解铝新增产能企业列表2017-2019E
• 图表54：有色钢铁行业上市公司部分高ROE公司
• 图表55：2018年重点标的盈利预测及估值水平

总结

2018年有色钢铁行业将受益于供给侧改革和环保限产的持续，供需关系优化，盈利周期拉长，估值中枢上行。行业将更多依赖基本面驱动，关注龙头企业和高ROE标的。尽管面临流动性收紧和通胀压力，但行业基本面改善将支撑价格和盈利，带来较好的投资机会。