有色钢铁行业2018年度投资策略：周期新常态，重归基本面-20171201-太平洋证券-30页-1mb

有色钢铁行业2018年度投资策略总结

核心内容概览

2018年有色钢铁行业将进入周期新常态，行业盈利周期拉长，估值中枢上行。报告指出，需求内稳外好，流动性难宽松，以及重归基本面将成为行业发展的主要驱动力。在供给侧改革和环保限产的持续影响下，行业供给端受到抑制，而需求端则因基建、制造业等保持韧性，带动库存去化和盈利改善。2018年行业盈利有望延续，估值中枢提升，重点推荐龙头公司和高ROE企业。

主要观点

1. 经济新时代：需求内稳外好，流动性难宽松

• 国内经济企稳：2017年国内经济在稳增长政策和供给侧改革推动下保持稳定，2018年这种稳态有望延续。
• 外围总体向好：欧美经济持续复苏，制造业PMI上行，对大宗商品需求形成支撑。
• 流动性保持稳定：金融去杠杆和外围货币政策收紧将限制流动性宽松，但定向降准等政策将保障流动性平稳，市场利率不会大幅上升。
• 通胀压力存在但不会过高：经济企稳和供给侧改革将带来通胀压力，但实际通胀不会过高，否则不利于实体经济发展。

2. 周期新常态：盈利周期拉长，估值中枢上行

• 供给端：周期与非周期因素共振
  • 周期因素：企业自发去产能，产业链企业数量减少，固定资产投资增速回落。
  • 非周期因素：供给侧改革和环保限产政策持续执行，抑制产能复燃，改变产能波动节奏。
• 需求端：投资稳中趋降，需求维持韧性
  • 房地产投资增速可能回落，但土地购置面积增长和棚改房开工将支撑需求。
  • 基建投资保持较高增速，政府杠杆下降和财政收入增加为支撑。
  • 制造业投资有望反弹，尤其是钢铁、有色等传统周期行业。
• 库存端：有色钢铁进入去库存阶段
  • 工业企业库存增速回落，进入去库存阶段。
  • 铜、铝、锌、铅等品种库存持续下降，为价格提供支撑。
  • 2018年库存去化延续，需求和供给的边际改善将推动铜价中枢抬升。

3. 重归基本面：行业及公司基本面并重，看龙头及ROE

• 行业基本面：钢铁、铜、电解铝表现较好
  • 钢铁：供需基本面持续优化，盈利稳固，估值仍有空间。
  • 铜：供需紧平衡，铜价中枢抬升，冶炼加工费维持弱势震荡。
  • 电解铝：供给侧改革持续推进，库存处于高位，有望修复。
• 公司基本面：关注龙头及高ROE标的
  • 钢铁行业：推荐宝钢股份、鞍钢股份、方大特钢、*ST华菱、三钢闽光。
  • 铜行业：关注龙头企业的盈利能力和ROE表现。
  • 电解铝行业：关注具备高ROE和稳定盈利的企业。

关键信息

供给端变化

• 2016-2017年，钢铁行业完成去产能任务，清除1.15亿吨地条钢产能。
• 电解铝行业淘汰537万吨违规建成产能，停建619万吨违规在建产能。
• 环保限产政策持续执行，包括“2+26”城市采暖季限产措施，影响钢铁、电解铝等产能利用率。

需求端变化

• 固定资产投资增速趋稳，房地产投资可能前低后高，基建投资保持较高增速。
• 制造业投资稳中有升，尤其是高端制造和新能源车发展对铜需求形成支撑。
• 工业企业利润总额和资产负债率改善，企业投资能力增强。

库存去化

• 铜库存自2017Q1以来持续下降，铝库存处于2014年以来低点。
• 铅、锌、镍等库存也有不同程度下降，显示行业进入去库存阶段。
• 钢铁社会库存持续下降，表明需求企稳，库存压力缓解。

估值与盈利

• 行业盈利周期拉长，预计至少维持2-3年。
• 估值中枢上行，若盈利延续，市场可能接受12倍PE。
• 铜价中枢抬升，电解铝库存去化支撑价格。

风险提示

• 宏观经济增速放缓：若经济下行，将影响行业需求。
• 矿山产能投放超预期：可能加剧供给过剩。
• 供给侧及环保政策转变或执行不足：可能影响去产能效果。
• 流动性收紧：美联储加息和缩表可能导致美元指数上行，影响铜价。

重点标的与推荐

• 钢铁：宝钢股份、鞍钢股份、方大特钢、*ST华菱、三钢闽光。
• 铜：关注龙头及高ROE公司，如铜陵有色、江西铜业、云铝股份等。
• 铝：关注具备高ROE和稳定盈利的企业，如神火股份、云铝股份、中孚实业等。
• 稀土：五矿稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源等。

图表目录（摘要）

• 图表1：社会融资规模同比增速处于高位
• 图表2：实业部门贷款增速自2016年二季度首次转正
• 图表3：欧美经济持续复苏
• 图表4：美国国债实际收益率
• 图表5：中债国债到期收益率
• 图表6：国内PPI攀升至高位
• 图表7：国内CPI持续回升
• 图表8：金属矿采选业固投增速触底
• 图表9：金属冶炼及压延加工业固投增速触底
• 图表10：民间金属矿采选业固投增速触底
• 图表11：民间金属冶炼及压延加工业固投增速触底
• 图表12：中国铅锌采选及冶炼投资
• 图表13：中国铅锌采选及冶炼产能
• 图表14：有色钢铁行业企业单位数
• 图表15：去产能及环保等行政监管手段影响
• 图表16：2017-2018年采暖季停限产情况
• 图表17：固定资产投资增速可能趋稳
• 图表18：房地产及基建投资
• 图表19：本年购置土地面积持续增长
• 图表20：房地产销售及价格周期30-40个月
• 图表21：制造业固定资产投资同比增速反弹
• 图表22：工业企业利润总额及资产负债率改善
• 图表23：工业企业亏损情况改善
• 图表24：工业企业进入去库存阶段
• 图表25：铜期货库存持续去化
• 图表26：铝期货库存处于低点
• 图表27：锌期货库存处于低点
• 图表28：铅期货库存持续去化
• 图表29：镍期货库存平稳下降
• 图表30：锡期货库存下降
• 图表31：螺纹钢社会库存下降
• 图表32：热卷社会库存下降
• 图表33：非周期因素扰动下盈利拉长
• 图表34：铁矿石价格难回高点
• 图表35：废钢使用增加
• 图表36：钢铁行业负债合计超4万亿
• 图表37：2017-2018年中国铜粗炼新扩建项目统计
• 图表38：2017-2018年中国铜精炼新扩建项目统计
• 图表39：铜冶炼厂粗炼费难回高点
• 图表40：中国废铜进口量增速回升
• 图表41：2014-2018全球铜供需平衡表
• 图表42：2014-2018中国铜精矿供需平衡表
• 图表43：2014-2018中国精炼铜供需平衡表
• 图表44：氧化铝总产能及开工
• 图表45：电解铝总产能及开工
• 图表46：民间金属矿采选业固投增速触底
• 图表47：电解铝库存处于年内高位
• 图表48：2018年电解铝新增产能企业列表
• 图表49：有色钢铁行业上市公司部分高ROE公司
• 图表50：2018年重点标的盈利预测及估值水平

结论

2018年有色钢铁行业将步入周期新常态，供给侧改革和环保限产将抑制产能复燃，延长盈利周期。需求端保持韧性，推动库存去化和价格上行。行业估值中枢有望提升，盈利与估值的预期差将推动行业上涨。建议投资者关注行业龙头和高ROE企业，同时警惕宏观经济放缓、矿山产能释放及政策执行力度不足等风险因素。