20210129-华泰证券-图解中国宏观月报（2021年1月）_中国_疫情反复制约消费；流动性趋紧_16页_1mb

中国宏观研究/数据综述月报（2021年1月）

核心内容概述

本报告主要分析了2021年1月中国宏观经济走势，重点讨论了疫情对经济的影响、价格水平变化、流动性环境、货币政策、财政政策以及相关金融指标的变化。报告指出，尽管疫情反复对消费和物流造成一定制约，但工业生产和投资保持稳健增长，价格水平继续上升，同时流动性趋紧，货币政策维持宽松基调但受限于再通胀环境。

主要观点

1. 疫情反复对经济的影响

• 1月以来，国内局部地区疫情有所升级，居民出行限制上升，消费和物流受到负面影响。
• 1月百城拥堵指数环比明显降温，金银珠宝、化妆品、餐饮等可选消费复苏放缓。
• 电影票房等娱乐活动亦受疫情影响，汽车零售增速同比下降4%。
• 疫情对经济的影响程度和持续时间预计远低于去年同期，主要得益于防控措施更精准。

2. 工业生产和投资稳健

• 1月以来，重工业企业开工率保持较高水平，库存去化仍在进行。
• 八大枢纽港口1月前两旬集装箱吞吐量同比增长2.8%。
• 4季度工业及出口增速高于趋势增长，制造业投资保持双位数增长，企业盈利继续改善。

3. 价格水平持续上升

• CPI在食品价格上涨带动下升至0.2%，PPI快速上升至-0.4%。
• 动力煤价格1月月环比飙升57%，月底有所回落。
• 国际油价上涨8.7%，铜价小幅上涨1.5%，铝价和螺纹钢价格有所回落。
• 粮食价格大幅上涨，玉米上涨12%，小麦上涨4.6%，显示食品通胀压力可能上升。

4. 流动性趋紧

• 1月央行净回笼2165亿元，流动性环境明显收紧。
• 1月末隔夜利率（DR001和R001）日内最高超过10%，平均升至4%以上。
• 流动性收紧下，各期限利率普遍上行，曲线整体趋于平坦。

5. 人民币汇率平稳

• 1月以来人民币兑美元小幅贬值0.9%，但兑一篮子货币小幅升值1.24%。

关键信息

1. 12月经济数据一览

• 实际GDP同比增速加快至6.5%，环比（季调年化）10.8%。
• 名义GDP同比增速7.0%，环比-0.6%。
• PMI小幅下降至51.9，工业增加值同比增速升至7.3%。
• 社会消费品零售总额名义增速回落至4.6%，线上零售同比增速下降至6.4%。
• 固定资产投资同比增速11.3%，制造业投资保持稳健。

2. 价格走势

• CPI同比0.2%，环比-0.6%。
• PPI同比-0.4%，环比6.0%。
• 1、2线城市新房和二手房价格环比涨幅增加。
• 食品价格涨幅明显，尤其是玉米和小麦。

3. 贸易及外商直接投资

• 出口同比增速下降至18.1%，对美欧出口增速下降。
• 进口同比增速提升，加工贸易和一般贸易进口同比增速提升。
• 实际使用外资金额累计同比增速上升。

4. 货币政策及金融市场

• 社融同比增速小幅下降至13.3%，新增社融为1.72万亿元。
• 央行通过MLF投放流动性2,000亿元。
• 各类利率指标普遍上行，国债收益率曲线小幅下移。
• 货币乘数小幅下降至6.62，外汇储备继续上升。

5. 财政指标

• 财政收入同比增速17.4%，财政支出同比增速16.4%。
• 土地出让收入同比增速维持高位，税收收入同比增速提升。
• 教育、医疗及基建支出均环比增加。

下月宏观重要观察点

1. 流动性紧张是否为暂时现象

   • 预计春节临近及财政资金投放可能缓解流动性紧张，但利率下行空间受限。

2. 疫情及其影响的演变

   • 疫情对经济影响程度和持续时间预计低于去年同期，交通出行、住宿餐饮及房地产可能暂时承压，但“就地过年”对城镇消费和工业生产有支撑。

3. 工业品价格与制造业投资

   • 工业品价格回升，企业盈利复苏，制造业投资有望进一步上行。
   • 全球经济复苏加速，国际大宗商品价格可能继续上涨。

风险提示

• 疫情超预期恶化
• 政策加速收紧

附录：正文目录

• 12月经济数据一览
• 经济活动指标
• 国内各类价格走势
• 贸易及外商直接投资相关指标
• 货币政策及金融市场主要指标
• 财政指标

重点图表说明

• 图表1：年初疫情反复，市内交通活跃度下降
• 图表2：1月末流动性趋紧，隔夜利率上升
• 图表3：12月制造业PMI生产量和新订单指数微降，库存微升
• 图表4：12月工业增加值同比增速升至7.3%
• 图表5：12月发电量同比增速提升至9.1%
• 图表6：12月铁路客运周转累计同比跌幅减小，货运周转上升
• 图表7：12月社会消费品零售总额名义增速回落至4.6%
• 图表8：12月可选消费同比增速下降
• 图表9：12月固定资产投资名义增速下降，但制造业投资稳健
• 图表10：12月房地产新开工面积同比增幅提升
• 图表11：12月房地产开发企业到位资金同比增速提升
• 图表12：1、2线城市房地产库存继续下降
• 图表13：12月工业企业利润同比增速回升
• 图表14：12月工业企业整体利润率收窄
• 图表15：下游企业利润增速回落，上中游企业利润增速扩张
• 图表16：12月库存增速基本持平

重要声明

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