20181214-天风证券-利达光电-002189.SZ-利达光电_并入光学优质标的_重组打开更大空间_8页_440kb

报告摘要

利达光电（002189）总结

核心内容

利达光电于2018年12月12日获得证监会批准，通过发行股份购买资产及募集配套资金的方式收购中光学100%股权。该交易以5.18亿元作价，通过资产基础法评估，增发股份38,522,488股，每股13.45元。同时，公司计划募集不超过35,063万元配套资金，用于智能化光电侦察及要地防御系统生产线建设、军民两用光电技术创新平台建设、投影显示系统配套能力建设等项目。

主要观点

业务扩展：通过本次重组，公司新增了微光及红外瞄准镜、手持光电探测系统、光电对抗系统、智能化要地防御系统等光电防务产品，以及投影机、投影机核心部件等下游产品，业务结构进一步丰富，形成“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务模式。
股权集中：重组后，兵器装备集团将直接及间接控制公司约51.76%的股权，成为公司的实际控制人，进一步巩固其在集团内的主导地位。
财务改善：重组后，公司营收和归母净利润显著增长，2017年营收和归母净利润分别为16.63亿元和0.48亿元，增幅分别为82.19%和120.75%；2018年H1营收和归母净利润分别为9.47亿元和0.32亿元，增幅分别为95.13%和43.78%。
盈利预测上调：公司2018-2020年净利润预测由0.25/0.30/0.35亿元上调为0.68/0.82/0.99亿元，显示公司盈利能力提升。
估值分析：假设2019年并表，备考净利润为1.21亿元和1.41亿元，采用军工板块平均PE 40.55倍进行估值，得出公司估值为48.4亿元，对应目标价为18.35元。
技术优势：中光学及其子公司拥有162项专利和32项软件著作权，技术实力雄厚，尤其在光学元件、光学薄膜、投影显示等领域具备国际竞争力。

关键信息

交易方案

交易金额：5.18亿元
增发股份：38,522,488股
每股发行价：13.45元
配套融资：不超过35,063万元
新增股本：6459.16万股
总股本：26383.16万股

业绩承诺

中光学：2018年3,388.94万元，2019年3,701.03万元，2020年3,992.37万元
川光电力：2018年238.11万元，2019年217.04万元，2020年224.39万元
合计：2018年3,627.05万元，2019年3,918.07万元，2020年4,216.76万元

股权结构变化

股东名称	重组前持股数量（股）	重组前持股比例	重组后持股数量（股）	重组后持股比例
兵器装备集团	77,690,015	38.99%	116,212,503	48.88%
南方工业资管	6,844,351	3.44%	6,844,351	2.88%
其他中小股东	114,705,634	57.57%	114,705,634	48.24%
合计	199,240,000	100.00%	237,762,488	100.00%

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	824.31	912.87	1,039.80	1,193.98	1,373.05
归属净利润（百万元）	17.32	21.76	68.05	81.70	99.20
每股收益（元/股）	0.09	0.11	0.34	0.41	0.50
市盈率（P/E）	136.42	108.62	34.72	28.92	23.82
市净率（P/B）	4.40	4.26	3.89	3.53	3.17
市销率（P/S）	2.87	2.59	2.27	1.98	1.72
EV/EBITDA	87.68	45.03	30.18	23.71	20.95

同业公司比较

公司代码	公司简称	2019PE
600072.SH	中船科技	46.77
600184.SH	光电股份	43.76
600760.SH	中航沈飞	42.98
300456.SZ	耐威科技	42.81
600150.SH	*ST船舶	41.03
300034.SZ	钢研高纳	40.03
300722.SZ	新余国科	39.01
600038.SH	中直股份	37.70
600372.SH	中航电子	36.98
600893.SH	航发动力	36.32
平均	-	-