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同程旅行2025年四季度业绩总结与投资分析

核心内容概述

同程旅行发布2025年四季度业绩公告，整体表现稳健，盈利能力持续优化，新并表的万达酒管业务成为新增长引擎。

主要财务数据与业绩表现

营收与净利润

• 2025年全年营收：194亿元，同比增长11.9%。
• 核心OTA平台全年营收：165亿元，同比增长16.0%。
• 归母净利：23.7亿元，同比增长20.1%。
• 经调净利润：34.0亿元，同比增长22.2%。
• 2025年第四季度营收：48.4亿元，同比增长14.2%。
• 核心OTA平台第四季度营收：40.1亿元，同比增长17.5%。
• 归母净利：0.8亿元，同比下降75.9%。
• 经调净利：7.8亿元，同比增长18.1%。

毛利率与费用结构

• 2025年第四季度毛利率：65.9%，同比提升2.4个百分点。
• 核心OTA平台毛利率：28.4%，同比保持持平。
• 费用端变化：
  • 服务开发开支占比下降1.3个百分点。
  • 销售及营销开支占比上升2.2个百分点，主要因提前布局春节营销活动。
  • 行政开支占比微降0.002个百分点。

分业务板块表现

1. 住宿预订业务：

   • 4Q25营收13.1亿元，同比增长15.4%。
   • 主要受益于间夜量增长和高品质酒店间夜量占比提升，推动ADR上升，实现量价双增。

2. 交通业务：

   • 4Q25营收18.6亿元，同比增长6.5%。
   • 国际机票业务占比提升至7%，实现量收均衡增长。

3. 其他业务：

   • 4Q25营收9.2亿元，同比增长53.0%。
   • 万达酒管并表带来显著增量，预计2026年前三季度持续贡献纯增量，扩张节奏与运营效率提升将支撑板块高速增长。

4. 度假业务：

   • 4Q25营收7.8亿元，同比下降0.3%。
   • 主要受东南亚、日本需求走弱影响。

用户运营成效

• 自有APP日活用户数：同比增长30%，优质流量引入有效扩大用户基盘。
• 年付费用户：超2.5亿人次，同比增长6%。
• 年均购买频次：超8次。
• 年均消费：76.8元，同比增长5.5%。
• 用户运营成效显著，推动付费价值转化，为业务增长提供坚实支撑。

盈利能力分析

• 经调净利率：2025年为16.1%，同比提升0.5个百分点。
• 盈利能力趋势：尽管受一次性商誉减值影响，归母净利率小幅下滑，但整体盈利能力保持稳健上行趋势。

投资建议与财务预测

• 投资建议：维持“推荐”评级。
• 经调净利润预测：
  • 2026年：40.8亿元（同比增长19.9%）
  • 2027年：45.7亿元（同比增长12.0%）
  • 2028年：49.7亿元（同比增长8.8%）
• 经调PE估值：
  • 2026年：10.8倍
  • 2027年：9.7倍
  • 2028年：8.9倍
• 盈利预测显示：公司未来三年盈利能力有望持续优化，估值逐步下降。

风险提示

• 出游消费增长不及预期。
• 监管政策变化。
• 地缘政治风险。

关键财务指标

总结

同程旅行2025年四季度业绩表现稳健，核心OTA平台持续增长，住宿预订和交通业务实现量价齐升。万达酒管并表成为新增长点，推动其他业务板块高速增长。用户运营成效显著，付费用户数量与消费能力持续提升。尽管一次性减值对归母净利造成阶段性压力，但经调净利率稳步提升，盈利能力长期向好。未来三年，公司预计实现经调净利润增长，估值逐步下降，建议投资者关注其持续扩张与精细化运营带来的盈利提升。