固定收益月报：预期快速迭代下的波、流和锚-20230403-华泰证券-26页_1mb

预期快速迭代下的波、流和锚 - 华泰研究

核心内容

2023年，国内外市场预期经历了多轮快速迭代，导致资产表现与基本面关联性减弱。投资者应关注三方面策略：随“波”（根据资产波动率制定策略）、逐“流”（关注流动性变化并及时应对）以及心中有“锚”（寻找合适的参考系）。整体来看，股市可能孕育小机会，但整体机会偏弱，而债市则面临操作难度加大，但仍存在配置价值。

主要观点

• 市场主题：国内外市场预期快速变化，股市与债市表现似乎与基本面脱钩，但与资金流、政策博弈和外部不确定性密切相关。
• 估值与相对价值：中国债市相对收益率劣势有所收敛，但整体性价比仍弱于海外。股市估值整体偏弱，但结构分化明显，相对估值占优。
• 资产配置：股票方面，关注业绩拐点与资金面改善；债市需关注票息机会与反脆弱策略；转债需关注个券与新券机会；理财与货基收益率维持低位，仍是场外蓄水池；汇率方面，美元震荡偏弱，人民币总体稳定；黄金因避险需求与流动性宽松仍具配置价值；大宗商品中，原油受OPEC减产驱动偏强，其他品种则分化明显。

关键信息

国内外预期迭代

• 海外：从抗通胀 → 防风险 → 信用收缩下的衰退隐忧，风险偏好快速切换。
• 国内：从谨慎 → 乐观 → 谨慎乐观，市场呈现“flow-driven”特征，与资金流密切相关。

债市分析

• 债市收益率处于低位，信用利差压缩，性价比变弱，继续压缩空间有限。
• 短端利率有下行空间，但受政策利率限制，波动有限。
• 长端利率受经济复苏预期影响，偏强但难突破震荡格局。
• 信用债供需失衡，机构配置需求仍在，但需警惕风险。

股市分析

• A股整体估值处于低位，但结构分化明显，中小盘表现优于大盘。
• 4月市场面临主题切换、业绩期与地缘风险，大市值风格或占优。
• 5月前后，若业绩拐点出现与资金面改善，股市有望突破瓶颈期。
• 重点方向：政策支持（央国企、一带一路）、科技（AI、数字经济、储能）、消费/内需修复。

转债分析

• 转债估值偏高，博弈转机能力弱，建议关注个券与新券机会。
• 未来仍以政策与业绩为方向，偏好短久期和细分行业龙头。

理财与货基

• 理财收益率维持低位，对资本市场的吸引力弱。
• 货基收益率小幅反弹，但仍在低位，主要作为流动性管理工具。

汇率分析

• 美元震荡偏弱，人民币总体稳定，国际化趋势明显。
• 人民币支撑因素包括经济复苏、能源成本优势、产业链完整等。

黄金配置

• 黄金在避险需求与海外货币政策边际宽松下，仍具配置价值。
• 布局时机为回调时逢低加仓，建议保持略偏超配。

大宗商品

• 原油受OPEC减产和中国需求恢复推动，短期偏强。
• 黑色系关注旺季需求，短期或震荡偏弱。
• 有色方面，铜或优于铝，需关注去库进程和需求复苏。

风险提示

1. 疫情超预期冲击，影响经济复苏节奏。
2. 国内外通胀加剧，可能迫使央行维持紧缩政策。
3. 国际地缘政治冲突，如俄乌冲突，难以预测，需持续跟踪与预案。

总结

整体市场环境复杂多变，投资者需灵活应对，关注波动率、流动性与参考系。股市与债市表现与基本面关联性减弱，更多受资金流与政策影响。建议投资者在股市中关注业绩拐点和政策支持方向，债市则以票息策略为主，同时关注流动性变化与反脆弱能力。黄金和原油作为避险与商品类资产，仍具配置价值。需警惕疫情、通胀和地缘政治等风险因素对市场的影响。