宏观流动性及其对A股市场影响的分析-20190520-上海证券-15页_1mb

宏观流动性及其对A股市场影响的分析总结

核心内容概述

本报告由分析师刘骐豪撰写，主要分析了外部和内部宏观流动性对A股市场的影响，特别是通过美国国债收益率倒挂、PPI周期与货币政策周期之间的关系，探讨了这些因素如何反映经济周期变化，并进一步分析了A股市场在不同经济与流动性阶段的表现。

一、外部流动性分析

1. 美国国债收益率倒挂与经济周期的关系

• 美国国债收益率倒挂：通常出现在经济周期的末端，标志着经济由过热转向滞涨，最终进入衰退阶段。
• 经济周期划分：自70年代以来，美国经历了五轮完整经济周期，每次倒挂均出现在周期末段。
• 图示说明：图1显示了美国国债收益率倒挂与经济周期底部之间的关系。

2. 长短期国债利率倒挂与美联储政策拐点

• 利率倒挂：预示美联储货币政策的转折点，通常在加息周期结束后出现。
• 历史数据：80年代以来，三次利率倒挂后，美联储结束加息周期并开始降息。
• 表1：列出了80年代以来美联储五轮加息周期的数据。

二、内部流动性分析

1. 存款准备金率趋势变化

• 2000年以来趋势：存款准备金率从6%上升至21.5%，随后整体下行至13.5%。
• 图3：展示了存款准备金率在2011年前后的趋势变化。

2. 存款准备金率与PPI周期的联动性

• 上行周期：PPI上升阶段，存款准备金率上调；PPI下降阶段，准备金率未变。
• 下行周期：PPI下降阶段，存款准备金率下调；PPI上升阶段，准备金率未变。
• 表2：列出了2000年以来存款准备金率与PPI周期的数据对比。

3. PPI周期领先于货币政策周期

• PPI领先：PPI的顶部或底部通常提前于存款准备金率的调整。
• 具体案例：PPI底部领先存款准备金率调整19个月，PPI顶部领先存款准备金率调整3个月等。
• 图5：展示了PPI周期与存款准备金率调整的时间关系。

4. 存款准备金率调整与央行加息的关系

• 同步或领先：存款准备金率调整通常与央行加息同步或领先。
• 具体案例：2003年9月存款准备金率上调领先加息14个月；2018年4月存款准备金率调整领先加息14个月。
• 表4：列出了存款准备金率与央行加息时间间隔的数据。

5. PPI周期与利率周期的关系

• PPI领先利率：PPI周期基本同步或领先于利率周期。
• 具体案例：PPI见底领先国债见底3个月；PPI见顶领先国债见顶1个月等。
• 表5：列出了PPI周期与国债利率周期的领先时间数据。

三、宏观流动性与A股市场表现

1. 企业盈利周期与A股市场表现

• 盈利上行阶段：A股市场明显强势，即使货币条件收紧，市场仍上行。
• 盈利下行阶段：A股市场表现弱势，即使货币条件放松，市场仍下行。
• 历史案例：2005年1季度至2007年1季度，2009年1季度至2010年1季度等盈利上行阶段，A股均出现牛市。

2. 盈利下行阶段中流动性变化对A股的影响

• 两个阶段：
  • 盈利高位放缓，货币条件偏紧：A股呈现震荡格局。
  • 盈利继续下行，货币条件偏松：A股调整压力加大，估值提振难以弥补盈利拖累。
• 具体数据：
  • 2003年1季度至2004年3季度：申万A股下跌17.60%。
  • 2004年3季度至2005年1季度：申万A股下跌17.03%。
  • 2007年1季度至2008年2季度：申万A股下跌0.05%。
  • 2008年2季度至2008年4季度：申万A股下跌32.14%。
• 图8：展示了A股在盈利下行阶段的表现。

3. A股市场表现统计

• 表6：列出了A股在不同阶段的表现数据，如盈利高位放缓、货币条件偏紧阶段和盈利继续下行、货币条件偏松阶段的涨跌幅。

主要观点与关键信息

• 外部流动性：美国国债收益率倒挂是经济周期末端的信号，预示美联储政策拐点。
• 内部流动性：存款准备金率与PPI周期高度相关，PPI领先于货币政策调整。
• 宏观流动性与A股市场：
  • 企业盈利上行阶段，A股市场表现强势。
  • 企业盈利下行阶段，A股市场表现弱势，流动性变化对市场影响有限。
  • 在盈利下行阶段，若货币条件偏松，A股调整压力增大，盈利拖累市场。

结论

本报告指出，宏观流动性（包括外部和内部因素）与A股市场走势密切相关。外部流动性通过美国国债收益率倒挂反映经济周期变化，而内部流动性则通过存款准备金率和PPI周期体现。PPI周期领先于货币政策和利率周期，这表明PPI是经济状况的重要指标。在企业盈利上行阶段，A股市场通常强势；而在盈利下行阶段，市场表现较弱，即使货币条件宽松，也难以扭转下跌趋势。因此，理解宏观流动性变化对于把握A股市场走势具有重要意义。