20160803-招商证券-股市流动性研究之四_招商A股流动性研究体系与流动性指数推介_17页_1mb_1mb

招商A股流动性研究体系与流动性指数总结

核心内容

本报告由招商证券策略研究团队发布，旨在通过构建A股流动性指标体系，分析流动性在股票市场中的传导过程，并评估其对市场走势的解释能力。报告提出了一个包含三个维度（市场资金面预期、场外资金供需、场内交易活跃度）的流动性指标体系，结合VAR模型与脉冲响应函数，对流动性指标与市场走势的领先滞后关系进行定量研究。

主要观点

• 流动性对金融市场运行和资产收益率具有重要影响，需从多维度进行分析。
• 传统研究多从宏观和中观层面分析流动性，但忽略了微观层面的交易行为对流动性的影响。
• 报告提出了一个基于流动性传导过程的流动性指标体系，包含11个细分指标，涵盖资金面预期、场外资金供需和场内交易活跃度三个维度。
• 流动性指标分为三类：资金面预期、场外资金供需、场内交易活跃度，每类指标在不同市场阶段具有不同的领滞关系。
• 报告指出，流动性指标的领滞关系会随市场行情阶段变化，因此需分阶段分析。

关键信息

一、流动性传导过程

股票价格的涨跌由投资者交易行为驱动，流动性指标可分为以下三类：

1. 市场资金面预期：反映市场对资金流入流出的预期，通常是市场走势的领先指标。
2. 场外资金供需：反映实际资金在个股层面的流动情况，通常为同步或滞后指标。
3. 场内交易活跃度：反映投资者在二级市场上的交易行为，通常为滞后指标。

流动性传导路径可自上而下（宏观资金流向股市）或自下而上（市场走势影响资金配置），形成一个闭环。

二、流动性指标体系

构建了三个维度，共11个细分指标：

1. 资金面预期指标（5个）

• 银证转账净额（亿元）
• 基金发行份额（亿份）
• 限售解禁市值（亿元）
• IPO融资（亿元）
• 定向增发（亿元）

2. 场外资金供需指标（3个）

• 融资净买入（亿元）
• 沪港通已用额度（亿元）
• 减持金额（亿元）

3. 场内交易活跃度指标（3个）

• 流动性指数（单位成交额的收益率）
• 非流动性指数（单位振幅的换手率）
• 换手率（百分比）

三、研究方法

• 使用**向量自回归模型（VAR）**对流动性指标与市场走势进行建模。
• 通过脉冲响应函数分析流动性指标对市场走势的影响。
• 运用格兰杰因果检验判断流动性指标与市场走势之间的领先滞后关系。

四、实证结果

1. 各流动性指标与市场走势相关性及领滞关系

指标类别	详细指标	与市场走势关系	领先	滞后
资金面预期	银证转账净额	短期正向，长期反转	✓	✓
资金面预期	基金发行份额	正向	-	-
资金面预期	限售解禁市值	负向	-	-
资金面预期	IPO融资	负向	-	-
资金面预期	定向增发	负向	✓	-
场外资金供需	融资净买入	短期负向，长期反转	✓	✓
场外资金供需	沪港通已用额度	正向	-	-
场外资金供需	减持金额	正向	✓	-
场内交易活跃度	流动性指数	短期负向，长期反转	-	✓
场内交易活跃度	非流动性指数	负向	-	✓
场内交易活跃度	换手率	正向	-	✓

2. 三大类指标与市场走势相关性及领滞关系

市场阶段	资金面预期	场外资金供需	场内交易活跃度
震荡下行	与市场走势关系不大，滞后指标	滞后指标	滞后指标
震荡上行	领先指标	领先指标	同步或滞后指标
大涨行情	领先指标	领先指标	同步指标
大跌行情	滞后指标	滞后指标	滞后指标

五、招商A股流动性指数

• 基于上述三大类指标构建的招商A股流动性指数，能够较好反映当前市场流动性状况。
• 2016年7月中旬以来，流动性指数连续三周回落，7月20日前后大幅回落，说明市场流动性在7月底调整前已恶化。
• 最新测算显示，招商A股流动性指数为-0.055，处于6月底以来最低水平。
• 预计未来两周流动性指数仍维持低位运行，市场情绪疲弱，股东减持、IPO和再融资加速对流动性造成负面影响。

六、流动性指数与市场走势相关性

• 2016年招商A股流动性指数与市场周收益率的相关系数达到0.8，说明流动性指数对市场走势具有较强的解释能力。
• 流动性指数能有效反映市场短期走势，并对市场流动性进行多维度分析。

总结

本报告构建了基于流动性传导过程的A股流动性指标体系，涵盖了资金面预期、场外资金供需和场内交易活跃度三个维度，提供了更为全面和科学的市场流动性分析方法。通过VAR模型和格兰杰因果检验，报告明确了各流动性指标在不同市场阶段的领先滞后关系，并构建了招商A股流动性指数，为市场流动性评估和短期走势研判提供了有力工具。