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菲莫国际：提出三年规划，聚焦新烟成长

核心内容

菲莫国际于2026年2月8日发布2025年度报告，并公布2026-2028年三年增长规划。公司整体收入实现稳步增长，新型烟草业务成为主要增长引擎。

主要观点

1. 2025年业绩表现

• 全年收入：406.5亿美元，同比增长7.3%。
• 新型烟草收入：168.5亿美元，同比增长15.0%，占总收入的41.5%。
• 第四季度表现：
  • 收入103.6亿美元，同比增长6.8%。
  • 新型烟草收入43.5亿美元，同比增长12.0%，占比达42%。

2. 三年增长规划

• 收入CAGR目标：6% - 8%。
• 新型烟草销量增长：高单位数至低双位数。
• 经营利润CAGR目标：8% - 10%。
• EPS增长目标：9% - 11%。
• 战略方向：通过“提质增效”和“新烟贡献增量”推动增长，国际市场多元产品策略将成主要驱动力。

3. 美国市场布局

• 业务划分：2026年起，公司将业务划分为国际业务和美国业务。
• 美国市场重点：口含烟 + HNB（加热不燃烧）。
• ILUMA上市：IQOS ILUMA在美国的上市已被纳入增长测算，预计成为HNB行业的重要里程碑。
• 美国市场前景：作为全球最大新型烟草市场及监管风向标，ILUMA上市有望推动行业加速发展。

4. HNB全球份额与市场表现

• 全年HNB销量：1551亿支，同比增长11.0%。
• 全球市占率：约76%，对应全球行业规模超2000亿支。
• 第四季度表现：
  • HNB销量384亿支，同比增长7.5%（剔除库存扰动后为12%）。
  • 日本HNB销量占比5.8%，渗透率32.6%（同比+2.1pct，环比+0.9pct）。
  • 日本12月HNB收入占比已超50%。
  • 欧洲市场渗透率稳步提升，法国、德国、意大利、波兰、西班牙IQOS渗透率环比分别提升1.2%、1.9%、1.4%、0.5%。

5. 多元化产品矩阵

• 口含烟：全年销量同比增长18.5%，Q4增长7.3%。
• 雾化产品：全年销量增长100%，Q4增长91.4%。
• ZYN表现：美国市场增速达19.0%，尼尔森预计终端增速为23%。
• VEEV进展：已在47个市场推出，销量保持翻倍增长；在8个市场成为封闭产品市占率第一。

关键信息

• 新型烟草：已成为菲莫国际收入增长的核心驱动力，预计未来三年将继续保持高增长。
• 美国市场：ILUMA上市是关键节点，公司计划加强HNB和口含烟布局，推动市场渗透。
• 日本市场：竞争加剧，但HNB渗透率持续提升，成为公司重要增长区域。
• 欧洲市场：IQOS在多国保持强势增长，渗透率稳步提升。
• 未来投入：公司将持续加大对雾化产品VEEV的资源投入，以维持增长势头。

风险提示

• 全球新型烟草渗透率提升不及预期。
• 监管政策趋严可能影响业务发展。
• 市场竞争加剧，可能压缩利润空间。

分析师团队

• 姜文强：新消费行业首席分析师，曾获多项分析师奖项。
• 李晨：新消费行业分析师，覆盖电子烟、轻工出口等赛道。
• 骆峥：消费行业分析师，有多年研究经验。
• 刘田田：纺织服装行业联席首席分析师，擅长产业链视角研究。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于沪深300指数，6个月内股价相对强于基准15%以上为“买入”，5%-15%为“增持”，波动±5%为“持有”，弱于基准5%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：行业指数超越基准为“看好”，与基准持平为“中性”，弱于基准为“看淡”。