基金重仓股研究系列：基金重仓股_基于知行合一角度的再认识-20210409-财通证券-22页_2mb

基金重仓股-基于知行合一角度的再认识总结

核心内容

本文通过分析主动权益基金的重仓股特征及机构调研情况，提出了一种基于“知行合一”策略的投资组合构建方法。该策略结合了新进重仓股与当期被机构调研的股票，旨在捕捉基金的最新投资动向与市场共识。

主要观点

• 重仓股集中性增强：主动权益基金的重仓股数量和市值占比呈现集中趋势，2016年至2020年，重仓股数量从1853只减少至1211只，市值占比从25%提升至45%。同时，超大规模市值（1000亿以上）的重仓股数量从34只增长至130只，占比达到10.73%。
• 估值分布呈现“两头低，中间高”：重仓股的估值分布集中在30-80倍区间，绝对低估值和绝对高估值的股票数量较少。2016年以来，重仓股的平均市盈率持续下降，但整体仍呈现上升趋势。
• 机构调研热度上升：公募基金的调研次数显著增加，2020年后的每个季度调研次数超过9000次，且调研覆盖的股票数量也大幅上升，表明市场对某些行业或个股的关注度提高。
• “知行合一”策略表现优异：基于新进重仓股和机构调研构建的“知行合一”组合，在回测期间（2012年10月29日至2021年3月30日）的累计净值为5.3009，显著高于纯重仓股组合（2.673）和新进重仓股组合（2.4606）。年化收益率达21.63%，Sharpe比率0.71，远超沪深300指数（13.57% 和 0.38）。
• 策略风险与回撤：尽管“知行合一”组合表现良好，但其最大回撤（约53%）也较高，主要出现在2015年股灾期间。由于持仓集中且调仓频率低，策略容易出现较大波动，未来可考虑加入择时策略以优化表现。

关键信息

重仓股特征

• 市值集中：重仓股更倾向于大市值股票，尤其是1000亿以上市值的股票，其数量显著增加。
• 估值特征：重仓股估值集中在30-80倍区间，低估值和高估值股票数量较少。
• 换手概率：主动权益基金的平均换手概率为41.40%，表明重仓股的更换频率较低。

重仓股分类

• 共同重仓股：被大量基金重仓的股票，如贵州茅台、五粮液等，集中度高，代表核心资产。
• 独门重仓股：仅被少数基金重仓的股票，市值多在100亿左右，但估值分化明显。
• 新进重仓股：近期被纳入重仓股的股票，可能蕴含更多市场共识，具有较高的信息价值。

机构调研情况

• 调研热度上升：公募基金调研次数显著增加，2020年后每个季度超过9000次。
• 调研重点行业：调研主要集中在电子、医药等热门行业，部分行业如食品饮料调研热度较低。

策略构建与表现

• 组合逻辑：基于新进重仓股和当季被调研的股票构建组合，以捕捉市场最新信息。
• 回测结果：
  • 累计净值：5.3009
  • 年化收益率：21.63%
  • Sharpe比率：0.71
  • 最大回撤：约53%
• 策略优化建议：由于组合持仓集中，未来可考虑加入择时策略，调整仓位以降低波动和回撤。

表格与图表目录

图表目录

• 图1：主动权益基金规模与数量协同上升
• 图2：主动权益基金的A股话语权逐步提升
• 图3：重仓股数量与持仓市值
• 图4：前十大重仓股占基金规模的比
• 图5：前十大重仓股A股数量占比趋势性下降
• 图6：前十大重仓A股市值占比
• 图7：各市值区间重仓股数量变化
• 图8：超大市值重仓股占比
• 图9：重仓股的平均市值
• 图10：重仓股估值区间走势
• 图11：重仓股平均估值
• 图12：主动权益基金重仓股平均换手概率
• 图13：新进重仓股—来源丰富，数量稳定
• 图14：公募基金调研次数
• 图15：单只股票被调研次数平均
• 图16：组合净值对比

表格目录

• 表1：公募与股票信息披露的时点对比
• 表2：主动权益基金
• 表3：共同重仓股前50强
• 表4：独门重仓股前50强
• 表5：新进重仓股前20强
• 表6：2021年一季度公募调研重点股票
• 表7：组合年度收益率对比
• 表8：组合风险收益指标对比

风险提示

• 本报告数据来源于公开信息，可能存在统计口径或日期差异。
• 本报告不构成投资建议，具体操作需结合市场情况和专业意见。

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