钢铁行业2020年投资策略：供需边际宽松背后的变局-20200113-爱建证券-45页_1mb

爱建证券有限责任公司钢铁行业分析总结

核心内容概述

爱建证券有限责任公司对2019年钢铁行业进行了全面回顾，并对2020年行业走势进行了展望。报告指出，钢铁行业在2019年经历了盈利与估值双杀，全年表现不佳。尽管供给端不再有大幅收缩，需求端在地产、基建和制造业的支撑下仍保持一定的韧性。2020年，随着政策支持和经济环境的改善，行业供需有望维持边际宽松，但幅度有限。

主要观点与关键信息

1. 供需双强下行业供需平衡边际宽松

• 供给端：供给侧改革“上半场”去产能完成，供给端不再有大幅收缩机会，钢厂利润回归正常，生产积极性提高。
• 需求端：房地产、基建、制造业等下游需求支撑钢需，尤其是房地产新开工面积保持高位增长，施工竣工节奏加快。
• 数据表现：
  • 2019年1-11月生铁产量同比增长5.10%
  • 2019年1-11月粗钢产量同比增长7.00%

2. 2020年钢铁需求展望

• 地产需求：地产周期进入衰退阶段，但施工竣工支撑下钢需平稳走弱。
• 基建需求：政策托底下，基建投资将弱复苏，专项债发行有望加码，尤其在1季度表现突出。
• 制造业需求：制造业投资增速触底回升，PMI企稳，出口环境改善。
• 预期：
  • 2020年GDP增速有望维持在5.8%-6.00%
  • 专项债规模预计扩大至2.6万亿，其中20%可作为项目资本金，带动基建投资

3. 钢材出口情况

• 出口量继续减少，主要受反倾销政策和国内钢材价格缺乏优势影响。
• 2020年汇率贬值和钢材价格中枢下移可能改善出口环境，但整体仍以平稳为主。

4. 行业估值与盈利

• 钢铁板块PE和PB处于历史底部区域，相对估值跌破供改波动区间。
• 上市钢企盈利同比下降44.84%，地产用钢需求担忧导致行业风险偏好下降。

5. 行业投资建议

• 2020年钢铁行业维持“同步大市”评级，建议关注供需错配、盈利改善、制造业筑底和兼并重组预期。
• 推荐标的：宝钢股份（600019）、中信特钢（000708）、方大特钢（600507）

关键数据与图表分析

1. 钢铁行业盈利与估值

• 2019年1-10月大中型钢企累积利润同比减少1677亿元，同比下降44.20%
• 上市钢企Q1-Q3扣非利润合计504.31亿元，同比下降44.84%
• 行业PE由年初5.78倍升至9.71倍，PB由1.00倍降至0.92倍，相对估值跌破0.65-0.80区间

2. 地产周期与用钢需求

• 2019年1-11月房地产新开工面积同比增长8.60%，施工面积同比增长8.70%
• 11月新开工面积同比-2.88%，为2017年10月以来首次
• 房企库销比从44.68升至59.11，房企以价换量策略影响新开工

3. 基建投资与专项债

• 2019年1-11月基建固定投资同比增长4.00%，政策托底为主
• 2020年专项债规模预计扩大至2.6万亿，其中20%可用于项目资本金
• 专项债提前发行有望提高1季度基建投资增速

4. 制造业与用钢需求

• 2019年制造业投资增速2.50%，利润增速触底回升，全年保持-4.00%
• 全国制造业PMI企稳，黑色金属冶炼及压延业PMI震荡下行
• 乘用车产量同比1.89%，重型货车产量同比23.29%

5. 汇率与制造业利润

• 人民币贬值对制造业利润有实质利好，汇率工具可能成为政策调节手段
• 出口对GDP影响依然明显，与汇率变动基本一致

行业趋势与前景

• 供给端：电炉产量成为供需调节的关键，废钢价格与电炉利润决定其产量
• 需求端：房地产、基建、制造业需求支撑钢需，但整体仍偏弱
• 政策影响：2020年政策年“稳”字当头，流动性边际宽松，关注降准、降息、社融和人民币破“7”
• 行业整合：宝武重组马钢，形成“BMW”亿吨级集团，可能引发行业兼并重组浪潮

风险提示

• 房地产政策收紧可能影响用钢需求
• 地方政府债务压力可能限制基建投资
• 人民币贬值可能加剧出口竞争
• 供给端可能因产能置换而出现结构性变化

总结

2019年钢铁行业经历盈利与估值双杀，全年表现不佳。2020年行业供需将维持边际宽松，但幅度有限，地产、基建、制造业需求支撑钢需。政策端流动性宽松，专项债加码，制造业筑底回升，汇率工具可能发挥更大作用。尽管出口面临压力，但行业整体仍有望在政策和市场环境改善下实现供需平衡。建议关注行业波段操作和兼并重组预期，重点推荐宝钢股份、中信特钢和方大特钢。